顺网科技:网吧渠道龙头,深耕场景流量价值

1、公司依托网吧渠道优势,构建了以广告和游戏为核心的业务体系,拓展电竞、直播、工具服务等新业务,并通过收购涉足安全、展会等业务领域。

    公司拥有网维大师、信佑、迅闪、万象、Pubwin等系列产品,稳居网吧渠道龙头地位。2016年网维大师在网吧管理软件市场占有率42%(排名第1),万象和Pubwin在网吧计费软件市场占有率分别为33%和28%(分列第1和2)。

    广告业务(17H1收入占比24%):客户主要为游戏厂商、视频网站等。从类型来看,端游为最主要的投放内容(预计占比60%-70%),其次为页游(预计占比20%-30%),余下为手游及非游戏(预计占比10%)。

    游戏业务(17H1收入占比52%):顺网游戏保持页游开服数前4,联运业务有所缩减;浮云网络保持稳定增长,17H1月均流水超3300万元,并呈现一定的季节性。

    2、告别低迷的2017年,2018年全新启程。广告为业绩增长最确定的业务,加速器、吃鸡CDK、吃鸡道具等新业务带来业绩增量。

    (1)业绩回顾:2012-2016年,公司营收(CAGR58%)和归母净利(CAGR54%)呈增长态势。17H1受《王者荣耀》手游火爆的冲击,且端游和页游新品推出节奏放缓,广告业务收入下滑较大(yoy-14%),游戏业务收入基本保持平稳。17Q1-Q3公司整体营收同比下滑0.62%、归母净利同比下滑6.33%。公司公告2017年业绩快报,全年营收18.11亿(yoy6.39%),归母净利区间5.11亿(yoy-1.9%),此前预告非经损益影响约2000-2500万。

    (2)受益于吃鸡游戏火热,预计广告为2018年业绩增长最确定的业务:短期来看,吃鸡游戏带动网吧流量回升,且游戏厂商“吃鸡”产品大战正酣、广告投放需求旺盛,直接促进公司广告业务增长;中长期来看,网吧升级已在进程中,若精品游戏能够有效供应,公司广告业务有望持续增长。①《绝地求生》同时在线玩家数量近期在260万上下波动,截止3月5日销售数量3246万份(中国区占比约40%),玩家总数3225万人,近2周活跃玩家数量2128万人。②17H1网吧上座率(除2月外)较低,行业较低迷。而随着吃鸡游戏(对设备配置要求较高)火热,一、二线城市网吧率先升级设备,流量回升明显。17Q3以来上座率持续提升,且单终端在线时长也在增加。

    (3)加速器、吃鸡CDK、吃鸡道具等新业务发展态势良好,将为2018年带来业绩增量。中国区跃居Steam全球第1大市场,创造工具类服务的业务空间。17Q4公司推出泡泡加速器,主要用户为《绝地求生》等外服游戏玩家。公司加强与Steam平台合作,如吃鸡游戏CDK和道具的国内独代销售等。

    3、盈利预测与投资评级:公司深耕网吧场景,连接个人用户,面向未来打造线上线下一体化的娱乐平台。我们预计公司2018-2019年归母净利分别为6.33/7.24亿,对应EPS分别为0.91/1.04元,对应PE分别为25/22X。

    风险提示:网吧用户流失、吃鸡游戏生命周期不能持续、页游市场下滑、棋牌游戏监管趋严、新业务进展不及预期、并购标的业绩不达预期、市场估值中枢下移等。