中青旅深度报告:乌镇门票提价利好业绩提升,古北水镇业绩有望继续释放

划转至光大集团,有望获得客户、资金资源。本次划转实施完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份。光大集团业务主要分为光大金融和光大实业两大块,涉及旅游业的主要有上海光大会展中心、王府井半岛酒店和亚龙湾高尔夫球会,短期来看公司和光大集团原有业务协同效应较小。长远来看,公司转为光大集团旗下有望从光大集团处获得客户资源、资金发展等方面的支持,有利于公司可持续发展。

    乌镇门票提价利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅门票提价20%,西栅门票提价25%,这将使得2018年前7个月门票收入在提价情况下明显增长。客流增速预测方面,由于乌镇东栅开始运营时间较早,且以观光游为主,预计2018年客流增速放缓至6%左右;而西栅运营时间晚于东栅,且以休闲度假游为主,目前客流仍保持较快增长,假设2018年增长15%。结算票价方面,参考乌镇过去几年的结算门票价格,假设2018年的结算票价是票面价格的60%-65%,按照乌镇景区过去5年净利率的中枢计算,则预计乌镇景区将增厚公司2018年归母净利8.62%-12.29%。

    古北水镇客房数及盈利能力仍有提升空间。目前古北水镇仍处于成长期,预计古北水镇2018年客流增速将在20%以上。同时,景区的酒店客房数量仍有增长空间,预计景区每年还可以容纳过夜游客19.71万人次,占2016年古北水镇游客总数的8.08%,约占过夜游客人数的40.40%。此外,对标乌镇,若不考虑房地产收益结算,保守按照30%的净利率考虑,则古北水镇仍有约13个百分点的净利率提升空间。由于古北水镇2018年将结算约7000万元房地产收益,我们预计古北水镇2018年业绩增长将增厚公司归母净利5%-10%。

    维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年的EPS分别为0.87元和0.94元,对应PE分别为25倍和23倍,维持谨慎推荐评级。

    风险提示。景区、旅行社业务业绩不达预期,会展和酒店业务业绩或受宏观经济不景气影响不达预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。