洋河股份:剔除消费税影响业绩符合预期,18年趋势依然加速向好

投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS为4.48、5.45、6.80元,增长15.8%、21.7%、24.8%,当前股价对应17-19年PE分别为27x、22x、18x,维持买入评级。公司经营稳健,受益于消费升级和自身渠道优势,产品结构不断上移,17年公司积极调整,18年随着调整到位叠加名酒不断高端化的趋势,有望保持加速增长态势。我们看好公司的核心逻辑:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队执行力强;2、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝高增持续,整体收入利润均呈加速态势;3、全国化稳步推进,省外市场增速高于省内,300-600元价位段成长空间巨大;4、创新能力强,努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新增长点。

    春节推迟影响17Q4增速,预计18Q1将环比提速。17Q4收入增速15%,略有放缓,主要是两方面原因:其一,18年春节在2月份,17年春节在1月份,18年春节备货时间推迟;其二,17年四季度大部分办事处和分公司提前完成任务,导致17Q4开票不多;17年底预收款环比增加。根据近期渠道反馈,公司春节动销情况良好,预计同比增长进一步提速;海天梦价格稳中有升,梦之蓝发力;渠道库存水平合理,低于去年春节后库存水平。17年公司积极调整,为18年加速增长奠定坚实基础,核心看梦之蓝超预期增长。

    补缴消费税拖累净利润,剔除消费税影响利润增速快于收入增速。17年全年净利润增速13.23%,单四季度净利润增速2.83%,主要是受消费税影响。公司自17年9月起按照财税新规相应缴纳消费税,由受托加工单位代扣代缴的消费税及附加变更为按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格的方式,缴纳的消费税及附加计入税金及附加。17年四季度公司一方面按照新规缴纳消费税(税金及附加同比16Q4大幅增长),另一方面补缴了17年5-8月四个月的消费税,因此净利润增速大幅放缓。根据我们对消费税对公司净利率影响的敏感性测算,补缴的消费税对净利润的影响大约2-2.3亿,剔除这部分影响,公司17Q4利润增速应在20%以上,17年全年净利润增速仍然快于收入增速。

    坚持高质量发展,2018年是公司在本轮周期的加速元年。我们认为公司的收入利润增速并未低于预期,仍然维持“2018年是公司在本轮周期的加速元年”的判断。17年公司坚持控制渠道库存不压货、挺价增厚经销商利润、在费用投放上强化消费者培育。18年公司产品结构将继续上移,梦之蓝维持高增,产品结构上移带来净利率提升,收入利润均逐步提速。

    股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期

    核心风险假设:经济下行影响高端白酒需求。