天顺风能:全球风电塔筒龙头,开启新一轮上行周期

投资要点

    1.全球风电塔筒龙头,竞争优势显著

    公司是全球性风电塔筒龙头型企业,营收一半以上来自海外。产品竞争力与口碑俱佳,长期稳定合作客户包括Vestas、Siemens、GE、金风科技等国际、国内一线风机厂商。公司产能布局完善,以江苏太仓为塔筒总部,形成了太仓港、太仓新区、包头、珠海、欧洲丹麦五大生产基地,布局临近主要风电资源区。同时为了应对国内中东部风电场投资兴起,公司采取了投资、并购以及联营的方式完善了中东部地区塔筒产能布局。公司深耕风电塔筒多年,形成了较强的护城河,竞争优势显著。

    2.积极布局风电场开发,储备资源丰富

    公司依托风电主营业务优势,积极布局风电场开发运营。已成功并网的新疆哈密300MW项目运营情况良好,并网当年实现发电业务收入8786.00万元,毛利率53.15%;2017年上半年哈密风电场实现营收12434.82万元,毛利率64.56%。2017年前三季度哈密风电场弃风率29.5%,预计随着升压线路双回路另一条支线建成以及新疆弃风率整体下降,公司风电场收益率将近一步提升。公司定增募投的山东、河南330MW风电场运营项目正陆续并网运营。同时公司已签订了位于山东、江苏、安徽、河南、广西总计755MW风电项目开发协议。公司计划每年开工300-400MW项目,将在2020年底形成1.5GW左右的风电项目投资。公司项目资源储备丰富,风场开发计划积极。

    3.纵向延伸叶片业务,完善风电产业布局

    2016年公司在常熟设立苏州天顺风电叶片技术有限公司,纵向延伸风电供应链至叶片环节。随着国内中东部地区低风速场投资兴起以及出口需求,风机叶片将趋于大型化,常熟叶片工厂正是基于这一判断将其产品主要定位于大型叶片的制造。同年公司收购昆山风速时代,风速时代最早为TPI中国的团队,具有丰富的风电叶片模具制造经验。随着叶片大型化,模具生命周期也大为缩短,公司也适时转变风速时代定位,放弃叶片代工切入模具供应。公司在叶片业务布局完善,随着公司叶片在风机厂商验证通过以及设计产能逐步释放,叶片业务料将成为公司重要业绩增长点之一。

    4.投资建议:

    风电行业正处于新一轮复苏周期,行业内格局清晰,龙头公司极具竞争力,市场份额持续向头部公司积聚。公司作为全球性风电塔筒龙头企业将显著受益于行业的复苏以及市场份额的提升。同时公司依托主营业务优势,进军大型风电叶片业务以及风电场开发运营业务显著增厚公司业绩。我们预计公司2017-2019实现归母净利润5.33亿、6.80亿和10.04亿对应EPS为0.30元、0.38元和0.56元,我们给予公司2018年25倍估值,对应目标价9.50元,首次覆盖,给予“强推”评级。

    5.风险提示:

    风电装机量不及预期、政策退坡超预期、原材料价格大幅上涨。