美凯龙:阿里战投居然,家居新零售启幕

2月11日,居然之家获得阿里巴巴、泰康集团、云峰基金、红杉资本、九鼎投资等16家机构联合投资130亿元,其中阿里巴巴及关联投资方投资总额54.53亿元,持股比例为15%,成为居然之家第二大股东;其他15家机构投资75.47亿元,持股比例为21%。16家机构共占居然之家36%的股份。

    1、居然之家携手阿里,开启家居新零售时代。

    居然之家在家居领域拥有广泛的渠道和强大的品牌优势,阿里巴巴电商运营经验成熟、线上流量巨大,此次两家通过战略各做,将在移动支付、智慧门店、电商平台、智慧物流、消费金融等方面进行深度合作,从而实现信息同步、资源共享,共同打造家居新零售模式。

    具体而言,居然之家与阿里巴巴将组建专业团队,通过建立居然云数据库,打通生产、销售、储存、物流、支付、送货安装等全部环节,真正实现线上线下一体化。大数据改造试点将通过新建家居新零售商场及改造现有商场共同推进。

    我们认为,通过与阿里巴巴的深度融合,居然之家将实现从物业管理型企业向大数据驱动型企业的转型,实现从大家居向大消费的转型。

    2、资本加码,物流与渠道建设加速推进。

    居然之家目前在全国拥有近3000亩土地准备建设智慧物流基地,以打造家具大件物流系统,解决线上购买家具后,货物运送从楼底到家里最后100米的问题,同时提供专业的安装、维护、保养服务,着力解决线上家居消费痛点。

    居然之家截至2017年末累计开店223家,商场营业总额608亿元。根据公司2018年发展规划,2018全年公司将争取新开店100家以上,商场营业额达到750亿元。

    我们认为,此次公司通过引入战略投资者筹集130亿元,拟运用于物流及渠道的建设,将提升公司资金实力,加速公司家居板块业务的扩张。

    3、国内连锁家居商场增长潜力大,龙头市占率低。

    2016年我国家居装饰及家具产品人均消费仅441美元(美国1101美元、英国880美元),随着城镇化的推进,行业发展空间依然广阔。2016年我国连锁家居装饰及家具商场零售额为5975.54亿元,其中前五家零售商市占率分别为红星美凯龙11.82%(商场零售营业总额706亿元)、居然之家7.48%、月星4.65%、金盛2.44%、欧亚达2.14%,CR5仅28.53%,行业集中度仍偏低。

    4、家居渠道三种业态:家居建材超市、家居建材卖场、自有品牌专卖店。

    全球家居建材行业销售业态可概括为家居建材超市、家居建材卖场、自有品牌专卖店三种形式。红星美凯龙、居然之家采取的是家居建材卖场模式,以管理者承包,经营者租用为特点;家得宝、劳氏公司等发达国家企业采取的家居建材超市业态,在美国市场份额超过80%,以开发陈列、自助选购为特点;此外,国内的欧派家居、索菲亚、尚品宅配、曲美家居、顾家家居等家居企业则是采取自有品牌专卖店销售形式,一般选择在城市的主要建材商场及客流密集街道设立专卖店。

    家得宝、劳氏公司、宜家家居等海外家居巨头收入规模大幅领先国内厂商。我国家居市场规模超过4万亿,海外厂商先进的业态和模式经验,对于国内企业具有借鉴意义。

    投资建议:

    因为考虑到居然之家暂未上市,所以落到资本市场标的时,我们看好A、H股齐挂牌的国内连锁家居龙头美凯龙,美凯龙的龙头地位优势明显。公司于16年6月发布面向未来30年的“1001战略”,开始进行新零售的探索。“1001战略”即建设1000家实体店+一个互联网平台,同步发挥线下实体店的体验和服务优势及线上平台的信息和效率优势,实现线下线上相互赋能的互联网+2.0模式;同时构建平行的设计平台,以家为核心进行业务的上下游跨界外延,联合泛家居行业打造生命共同体。目前公司战略稳步推进,未来致力于将公司打造成为家居装饰及家具行业新零售的标杆。

    我们预计美凯龙2017-2018年营业收入分别为106.74亿元和119.72亿元,同比增长13.12%和12.16%;归母净利润分别为38.15亿元和42.45亿元,同比增长12.30%和11.27%;对应发行后EPS分别为0.97和1.08元/股,A股当前股价17.00元/股,对应PE为17.53x和15.74x,H股当前股价7.36元/股(已经折算成为人民币),对应PE为7.59x和6.81x,港股的估值优势尤其明显,维持“买入”评级。