三利谱:低点将过,2018年有望迈入新一轮高速成长期

与市场不同的观点:近期随着LG化学、住友等外资企业加大在国内的偏光片投资力度,市场对未来国内偏光片竞争格局有所担忧,但经过我们测算,-2020年国内偏光片增量需求超过1.7亿平米/年,而外资企业在国内新增产能在1亿平米以内,市场缺口大。公司合肥产线经过1年多磨合,目前已经逐步理顺,我们预计,公司2018年有望在大尺寸偏光片上获得较大突破,带动产能利用率提升,同时有合肥产线的基础后,公司后续产能将加速投放,并缩短爬坡时间,带动公司迈入新一轮高速成长期。

    需求旺盛叠加下游崛起,偏光片国产替代正当时:目前国内LCD面板产能已经位居世界首位,同时国内面板厂商仍在进一步加速高世代面板产线建设力进度,进而带动国内偏光片需求快速增长,经过我们测算,2018-20年间,国内偏光片增量需求超过1.7亿平米/年,虽然外资加大在国内产能建设力度,但仍存在较大供需缺口。偏光片作为面板核心材料之一,成本在面板中占比达到左右,加速材料国产化是下游面板厂商未来进一步提升成本竞争力的重要抓手之一,也符合产业规律-下游崛起带动上游材料国产替代加速。在需求持续快速增长及国产面板厂商崛起的历史契机下,国产偏光片厂商将迎来最好的发展时机。

    加速扩产引领替代趋势,进一步打开成长空间:公司此前因为产能紧张,主要以小尺寸为主,目前手机类产品年均配套量略低于2亿部,相较于国内手机品牌规模而言,仍存较大提升空间。同时公司积极切入大尺寸偏光片市场,大尺寸偏光片市场远大于小尺寸市场,目前公司合肥1000万平米产线经过1年多的磨合,已逐渐跑顺,我们预计,2018年有望在大尺寸方面获得量的突破,参考公司产能建设进度来看,到2020年公司产能将超过3000万平米/年,相较于2017年出货量实现大幅增长,进而迈入新一轮高速成长期。

    投资建议:2017年为业绩增速低点,2018年公司大尺寸有望获得突破叠加新产能加速释放,将迈入新一轮高速成长期,我们预计公司2017/18/19年净利润为0.82/1.20/2.05亿元,增速为12.5%/46.8%/70.6%,EPS为1.02/1.50/2.56元,对应PE为55.5/37.8/22.2倍,“买入”评级。

    提示:大尺寸产品客户拓展低预期,新产线产能利用率低预期。