美的集团:再读龙头系列之美的集团,五十载风雨兼程,如今却风华正茂

五十载风雨兼程,铸就家电行业巨擘。

    历经半个世纪的发展,美的集团已成长为国内家电行业首屈一指的巨擘,近年来公司旗下核心业务白电及小家电均延续较好增长态势,基于多品类业务稳健成长及盈利能力趋势上行,公司主业经营表现极为优异,营收及利润规模均实现跨越式发展;与此同时公司积极推进业务多元化,2017年收购库卡进入工业机器人领域带动公司整体定位逐步向集消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化系统于一体的工业科技集团转型,长期发展空间值得看好。

    三大战略主轴,积极转型风华正茂。

    公司在三大核心战略保障下经营确定性较强:1、产品领先:通过搭建完善的创新机制及加大研发投入,公司创新产品层出不穷并带动市场份额稳步上行,后续各条业务线增长有望持续优于行业;2、效率驱动:T+3经营模式下公司以终端需求为中心,持续缩短交货周期并提高渠道效率,带动整体营业周期持续缩短,随着该模式向集团整体推广公司经营效率持续改善值得期待;3、全球经营:公司近年来积极收购海外优质资产、推进多品牌运营及持续开拓海外市场,有助于提升经营风险抵御能力并进一步开拓成长空间。

    两点核心优势,长期空间值得期待。

    公司估值相较格力电器持续存在一定溢价,我们判断一方面与公司治理体制有关,职业经理人及事业部制使得公司经营管理更具积极性及灵活性;另一方面估值溢价或来源于业务结构差异,美的原家电业务结构更为多元,且公司以库卡为核心的智能制造多元化推进成果较为显著,有助于打开公司长期发展空间;总的来说,股权激励保障下的治理体制优势及新兴产业布局是公司估值逐步与国际接轨重要驱动力,也将是公司后续发展的核心比较优势。

    一个科技集团,维持“买入”评级。

    如果说美的集团发展的第一个50年是从北滘的生产组小作坊起步筚路蓝缕,最终成长成为了全球规模领先的大型家电企业集团,那么展望下一个50年,美的集团在家电主业稳健发展之余,基于自身制造优势不断推进多元化布局,公司定位逐步由传统家电行业龙头向全球化科技集团转换;参照海外可比公司及分部估值,我们认为公司合理估值应在20倍左右,目前公司估值仍处相对不高水平,提升预期依旧存在,预计公司17、18年EPS为2.59、3.26元,对应目前股价PE分别为21.02及16.69倍,维持“买入”评级。

    风险提示:1、终端需求表现持续低迷;2、并购资产整合低于预期。