牧原股份:业绩符合预期,预计出栏量高速增长

事件一:2月10日公司发布17年上市公司年度报告:17年营业收入100.42亿元,同比增长79.14%,归属于上市公司股东的净利润23.66亿元,同比增长1.88%,基本每股收益2.12元/股,同比减少5.78%。

    事件二:公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以1,158,463,457股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6.90元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。

    我们的分析与判断:

    1. 生猪养殖规模持续扩大,公司实现高盈利。

    17年全年实现生猪出栏723.74万头(占全国总出栏量的1.05%,16年占比为0.45%),同比增长132.42%,其中商品猪524.32万头,仔猪193.82万头,种猪5.60万头。经历了16年的“高盈利”之后,17年猪价总体出现回落。全年猪价走势呈现“前高后低”的特征,最低点出现在5月底、6月初。下半年生猪价格总体呈现震荡上升的趋势,但均值水平低于上半年。据农业部统计,17年全国生猪平均价格为15.37元/公斤,同比下降17.45%,在生猪价格出现下降的情况下,由于销售的快速增长和较低的养殖成本(约11.5元/公斤),17年公司实现净利润23.66亿元,同比增长1.88%。随着公司生猪出栏量的持续高增长,18年公司高盈利可期。

    2. 生物性资产显著提高,预计出栏量高速增长。

    报告期内,公司快速扩张,17年新成立养殖板块全资子公司41个。

    截止2017年底,养殖板块全资子公司数量已经达到80个,分布在十三个省区(豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙、甘),16年底的数量为39个。17年末,公司固定资产及在建工程余额为120.95亿元,比16年底增长64.54%。17年底,生产性生物资产达到14.02亿元,同比增加42.58%,主要原因是公司生产经营规模扩大,种猪存栏增加。公司公告:18年,公司计划出栏生猪1,100万头至1,300万头。

    我们判断未来公司18-20年出栏量复合增速有望达到约35%。

    3. 充分利用多种融资手段,有效降低资产负债率。

    17年,公司根据经营发展的需要,合理规划资金,充分利用各种资本市场的工具,进行各种类型的融资,包含非公发发行、优先股、中票、超短融等等,加上拟发行项目,额度有望达到约140亿元。这些丰富的融资手段,在提供公司扩大生猪产能所需资金的同时,还达到了优化债务结构、主动管理关键财务比率,保证公司流动性安全的目标。

    投资建议:预计18年-20年公司净利润规模约27.04/28.14/45.18亿元,对应EPS 为2.29/2.38/3.82元,6个月目标价60元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:猪价下行超预期、禽流感疾病风险。