江化微:原材料涨价拖累业绩,产能释放未来业绩可期

事件:公司2月10日发布了2017年年报:2017年公司实现营业收入3.54亿元,较上年同期增加6.37%;归属于母公司净利润5367.79万元,同比下降22.14%。同时发布了利润分配方案:拟向全体股东每 10股派发现金红利3.00元(含税);同时以资本公积向全体股东每10股转增4股。

    点评:1. 原材料涨价导致毛利率下滑拖累业绩。2017年原材料氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等涨幅较大,最终超纯高净试剂和光刻胶配套试剂毛利率全年分别减少5.25、9.47个百分点,虽然营收同比增速6.37%,但整体毛利率同比下降6.58个百分点至35.13%,最终导致净利润同比下滑22.14%。

    2. 平板显示领域,公司产品成功进入中电熊猫8.5代线平板显示生产线。主打产品正胶剥离液目前正积极给国内面板厂家送样、测试,稀释剂、增粘剂等产品2017年在厦门天马也取得突破,铝刻蚀液也拿到了京东方订单。公司积极扩建产能应对市场,2018年江阴一期技改1万吨新产能已处于验收阶段、募投项目二期3.5万吨也将于年底建成投产。

    3. 半导体领域,公司硫酸、双氧水2017年也成功导入士兰集昕供应链,未来公司将主要向G4、G5级别挺进,迈向8英寸以上晶圆制造所用湿电子化学品,公司在镇江新区投资建设26万吨湿电子化学品主打半导体领域,预计一期6.3万吨产能将于2019年投产。

    盈利预测与评级:2017年原材料价格上涨导致毛利率下降,公司净利下滑明显,我们下调盈利预期,预计18-20年EPS 为1.01、1.21、1.59元(暂未考虑利润分配),2018年随着对成本的慢慢消化或者向下游慢慢转移,以及新产能的投放,我们认为业绩增速会有所修复,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;下游产业增速不及预期;公司产能扩张不顺。