美年健康:内生增长迅速,慈铭体检并表增厚业绩

事件。

    2月9日,美年健康发布2017年度业绩快报,2017年度公司营业收入62.73亿元,同比增长103.56%;实现营业利润9.15亿元,同比增长84.08%;实现归母净利润6.17亿元,比上年同期增长82.11%;每股净资产为2.50元,同比增长82.48%。报告期内,公司完成了对慈铭体检的收购及并表,目前已在200多个核心城市布局400余家体检中心,全年体检人次超过2000万。

    简评。

    内生增长迅速,慈铭体检并表增厚业绩。

    公司2017年度业绩大幅增长,实现营业收入62.73亿元,同比增长103.56%;实现归母净利润6.17亿元,比上年同期增长82.11%,增速创历史新高,主要得益于慈铭体检并表。慈铭体检承诺2017-2020年扣非归母净利润为1.63、2.03和2.48亿元,我们预计,扣除并表影响,公司内生归母净利润增速为40%左右,相对于2016年的增速30.21%有所提升。

    门店扩张速度符合预期,2018年有望实现500家体检中心的开设目标。

    近年来公司加快门店扩张战略,在巩固一、二线城市优势的同时,加大三、四线城市的深耕布局,目前已在200多个核心城市布局400余家体检中心,比上年增加100家,我们认为公司门店扩张速度符合预期,有望尽快完成2018年开设500家体检中心的目标。

    业务量和客单价逐步提升,体检主业盈利能力逐渐增强。

    在业务量方面,公司的体检人次大幅增加,全年体检人次已超过2000万,比上年增长500万人次。在客单价方面,公司一方面通过完成对慈铭体检的合并,开设高端体检品牌美兆体检和慈铭奥亚,逐步覆盖高端层次群体的体检需求,高端套餐业务收入占比逐渐提高;另一方面,公司推出东芝心脏冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD 早期检测等高端体检项目,进一步提升客单价。我们认为,随着公司门店数量扩张、品牌影响力增强和居民消费升级等因素的带动下,公司业务量和客单价有望维持快速上升的趋势。

    继续打造大健康生态闭环,构建竞争优势和商业壁垒。

    体检是健康需求的重要入口,2017年度公司继续依托大数据入口优势,打造大健康产业集群和核心生态闭环。公司通过收购和参股相关公司,目前公司已经收购了大象医疗、美因基因和好卓数据等公司,形成多个线上服务产品线并开设美维口腔和民生耳鼻喉医疗两家线下专科诊疗机构,不断加强在人工智能,基因检测、肿瘤早筛,智能诊断、健康保险等核心赛道的控制力。以体检为核心的协同赛道不仅可以促进消费升级、带动客单价的提升,还可以为客户提供进一步的预防和治疗方案,通过医疗保险保障费用支出,形成健康生态闭环,将公司打造为健康管理的综合服务商,并构建竞争优势和商业壁垒。

    盈利预测与投资评级。

    我们预计公司2018–2019年实现营业收入分别为91.32亿元和132.21亿元,归母净利润分别为9.32亿元和13.87亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.36元/股和0.53元/股,维持增持评级。