国祯环保:省外PPP再下一城,运营体量持续攀升

主要观点。

    1.新签订单持续高增,后续业绩增速可期。

    公司截止目前新增订单归母部分超50亿,较2016年的近20亿大幅增长,其中运营部分约30亿,为后续的业绩持续增长提供强劲动力。此外,公司去年前三季度公告新增污水处理规模38.8万吨,目前已在全国12个省份运营104座污水处理厂,处理规模415.8万吨/日,公司在手项目在安徽省内的比例为三分之一,其余大部分项目分布于全国各地,对单一地区的依赖性逐渐减弱,未来将会进一步成长为全国性的水处理龙头。

    2.业务布局稳固,积极开拓农村污水治理新市场。

    公司重点布局三大板块,围绕水治理开展业务,自收购了麦王环境、挪威GEAS 后,公司从之前单一的城市污水治理逐渐转移到城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境综合治理三大领域。公司在市政及工业污水运营领域持续获得稳定现金流,为公司业绩提供稳固安全垫;在PPP 领域,公司严格把控项目风险,持续增长的订单也为公司贡献可观的工程收入;此外公司前瞻性布局农村污水治理市场,未来有望显著贡献业绩弹性。

    3.战略引进安徽铁投,深挖安徽本地市场。

    公司于2017年11月公告引入战略投资者安徽铁路发展基金股份有限公司,以7.13亿元转让其12.9%的股权,安徽铁投成为公司第二大股东。安徽铁投是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,隶属于安徽省国资委。通过引入国企资本,结合公司的民企基因,公司将进一步开拓安徽本省的资源,在项目、资金等多方面得到支持,发展有望迈入新的台阶。

    4.投资建议。

    作为管理能力优质,技术水平领先的工业水处理企业,公司内生外延发展思路清晰;超50亿在手订单,为后续业绩高增长提供支持;引入战投,提供资源整合优势;公司目前股价具有较强安全边际。预计2017-19年实现归母净利润分别为1.79、2.13和2.68亿,对应PE 为33、28和22倍,首次覆盖,给予“强推”评级。

    5.风险提示。

    项目推进不及预期;对单一地区订单依赖风险。