恒力股份:拟建高端化纤项目,市场前景良好

拟建设135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目

    恒力股份发布公告,拟通过孙公司江苏恒科新材料实施135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目,公司同时公告,拟通过子公司江苏恒力化纤以1.28亿元的交易价格收购江苏和高投资持有的苏州德亚纺织100%股权。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.57/0.57/2.33元(其中2017年为基本EPS),维持“增持”评级。

    高端涤纶长丝再加码,产品结构持续优化

    公司本次投建的涤纶长丝新项目具体为60万吨/年熔体直纺高品质FDY、30万吨/年熔体直纺高品质POY(其中包括15万吨/年阳离子染料可染POY)及45万吨/年DTY等,项目总计划投资123亿元,主要来自自有资金与银行借款;项目建设于江苏省南通市,总建设期48个月,目前已完成环评审核,工艺方案论证等前期工作。公司预计达产后年营收156.6亿元(含税),税后利润20.0亿元,该项目聚焦于功能性、差别化产品,单吨投资额显著高于行业平均水平(约为普通产品2-3倍),投产后有望持续优化产品结构,市场前景良好。PTA及炼化资产注入完成2018年2月2日恒力股份完成PTA及炼化资产注入,新增股份于8日上市(配套融资募集未完成)。我们预计恒力2000万吨/年炼化一体化项目有望于2018Q4建成投产,此次收购及后续配套融资的完成,将使得恒力炼化项目有望加速推进,且前期公司已与中化集团就原料采购及产品销售达成合作,公司炼化项目发展前景良好。

    PTA盈利改善显著,涤纶长丝业务整体稳定

    根据百川资讯,2018年以来,PTA与原料PX平均价差超过在800元/吨,盈利水平显著回升。涤纶长丝方面,受原油价格下跌、下游需求转淡影响,近期涤纶产业链整体有所走弱,但价格整体仍维持高位,目前涤纶长丝POY/DTY-150D/FDY68D价格分别为0.87/1.02/1.03万元/吨。

    维持“增持”评级

    恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利。因公司PTA及炼化资产已注入,我们上调公司2018-2019年净利预测至26/106亿元(原值18.8/21.5亿元),相应地,公司总股本由28.26亿股增加为45.45亿股(未考虑配套融资对应股本),则其2017年基本EPS为0.57元,2018/2019年全面摊薄后EPS为0.57/2.33元,结合可比公司估值水平(2018年17倍PE),且恒力炼化投产后增量显著,给予公司2018年27-30倍PE,对应目标价15.39-17.10元(原值16.75-18.76元),维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。