南山铝业:深耕铝加工,业绩增长稳定

公司2017年归母净利润同比增加约23%。

    公司2月9日发布2017年度报告:2017年实现营业收入170.68亿元,同比增加29.03%;实现归母净利润16.11亿元,同比增加22.75%;基本每股收益0.17元,同比增加21.43%;加权平均净资产收益5.01%,同比增加0.79个百分点。2017年第四季度实现营业收入50.89亿元,同比增加54.64%,环比增加15.01%;归母净利润2.90亿元,同比减少8.63%,环比减少49.98%。公司业绩基本符合我们此前预期,维持增持评级。

    原铝涨价、深加工产品量提升促成业绩增长。

    2017年公司型材、冷轧、箔轧收入分别同比增长10.9%、29.9%和47.1%,收入增加一方面是原铝年均价格上涨15.8%,铝材价格水涨船高,另一方面公司深加工产品销量提升,产品加工附加值提高。公司虽然实现了氧化铝和原铝自给,但2017年煤炭等辅料价格上涨、加工产品销量增加、加工成本随深加工产品比例提升而增加三个因素推升成本,公司2017年内营业成本同比增加29.15%,与营收增幅接近,整体毛利率维持稳定。

    不止于普通加工,深耕高端铝材制造。

    高端制造是公司未来的重要看点。2017年公司以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格、高性能特种铝合金材料生产线实现批量供货,公司年内也实现了向波音供货航空板产品,并正在向各大车企加速其汽车板产品认证。公司以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线已经投产,并与著名航空发动机制造商Rolls-Royce 签署了发动机旋转件供货合同。此外,公司4万吨高精度多用途铝箔生产线全部达产,在锂电池箔、食品软包装箔市场的竞争力持续增强。

    成本优势延续,未来或受益于铝行业基本面改善。

    上游产业方面,公司在印尼的100万吨氧化铝项目已经开始前期施工,项目完成后公司将用印尼当地的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,实现低成本产能扩张。公司不同于一般的加工型企业,拥有氧化铝-原铝-铝加工产业链,可以从上升的铝价中获益。我们认为,尽管2018年上半年国内电解铝新增产能压力较大,但长期看供给侧改革不会减弱,原铝供应增速将保持严控,我们判断今年电解铝均价有望小幅增长,公司利润有望进一步增厚。

    此外,年报中值得注意的是中证金2017年四季度增持公司2.25亿元,持股比例由此前的2.47%上升至4.90%,显示了对公司经营前景的看好。

    供改稳步推进、高端产能有序释放,给予公司“增持”评级。

    假设2018-2020年原铝均价将分别达到1.47、1.51、1.55万元/吨;公司1.4万吨锻件项目、航空板和汽车板项目在18-20年逐步放量至满产状态,则预计公司18-20年营收将分别达到213.8、232.7、254.2亿元,EPS 分别为0.22、0.27、0.31元,此次18、19年EPS 预测值相较上次预测分别变动-0.03、-0.01元。参照铝行业可比公司18年平均16.5倍的市盈率,给予公司16-18倍PE,对应目标价3.52-3.96元,给予增持评级。

    风险提示:铝价不达预期;铝加工市场竞争激烈;产能投放不达预期。