红太阳:业绩增长超预期,新产能投放颠覆行业格局,产品梯队丰富助力公司腾飞

1.敌草快、VB3和吡啶碱投产进度超预期,新产能投放颠覆行业格局。公司原有2000吨敌草快,新投产的1万吨生化敌草快改进工艺,成本有望较老产能下降15%-20%。敌草快可有效填补国内百草枯禁用带来的市场空缺,需求增长快速,近期价格维持在14.5万元/吨的高位。公司原有1万吨VB3,本次新增1万吨VB3;吡啶碱新产线投产后,3甲基吡啶仍可满足自有VB3产能,还可部分外售。近期兄弟科技和红太阳的VB3投产造成价格短期承压,从前期5万元/吨回落至4.3万元/吨,但两家企业合计市占率超过40%,对市场掌控力大幅增强。

    2.近期毒死蜱价格持续上涨,百草枯维持高位。

    公司现有毒死蜱产能1.5万吨,拥有乙基氯化物等中间体配套,近期毒死蜱价格较年初上涨4000-5000元/吨至4.5万元/吨。公司百草枯折百在2万吨以上,百草枯40%母液价格维持在2.2万元/吨高位。

    3.无惧百草枯禁用,产品梯队丰富助力公司腾飞。

    16年国内百草枯水剂禁用造成的需求下滑已被市场消化。因为其不可替代性,未来三年全球销量仍有望保持稳定。公司17年并购科信后,百草枯行业竞争格局大幅改善,带来的价格弹性推动公司业绩大幅增长;同时公司推出敌草快接替百草枯,保证了长期发展的可持续性。公司未来几年将陆续投产草铵膦、吡唑醚菌酯等多个重磅产品,并基于吡啶碱的卡位优势不断丰富下游产品线。未来几年逐步丰富的产品梯队将助力公司腾飞。

    4.投资建议:我们长期看好公司在吡啶碱领域的卡位优势、丰富的后续产品储备带来的明确成长性,详情可参看我们前期发布的公司深度报告,预计公司17-19年净利润至7、9.4、11亿元,对应EPS分别为1.2、1.6、1.89,目前股价对应PE16X、12X、10X,维持“推荐”评级。