长春高新:巨擘破浪,急速前进

业绩符合预期,龙头砥砺前行。

    公司发布2017年年报,实现收入41.02亿元(+41.6% yoy);归母净利润6.62亿元(+36.5% yoy),其中生物制药(金赛+百克)收入增速62.4%,归母净利润增速41.2%,总体符合预期。收入端增势迅猛(生长激素进入放量期),利润增速低于收入增速的原因主要是:1)销售费用率同比提升5.5pct(人员扩招+待遇提高);2)本年度政府补贴减少(800万),对外捐赠数额增加(1300万);以及3)投资荷兰公司全额资产减值(3200万)。

    生长激素行业步入收获期,我们看好公司高增长态势,维持买入评级。

    金赛:生长激素全线发力,市场教育进入收获期。

    公司2017年实现营收20.8亿元(+51.1% yoy),净利润6.86亿元(+38.2%yoy),经营性利润8.28亿元(+44.6% yoy),患者教育进入收获期。管理层狠抓经营:1)处方医生覆盖加速(目前3200多人,我们预计18年增加30%处方医生);2)销售队伍拓展(目前约1300人,我们预计18年增加300-400人),我们预计公司18年仍将维持50%以上收入增速。2H18安科及诺和诺德水针有望陆续上市,深化市场教育推动扩容,金赛受益于品牌粘性和家庭注射的便捷性,具备显著优势巩固自身领导地位。促卵泡素入院加速,目前覆盖约140家IVF 中心覆盖(全国一共450家左右),我们认为18年有望翻番实现2亿+销售额。

    百克:痘苗量价齐升,狂苗年末发力。

    百克2017年营收7.35亿元(+112.5% yoy),净利润1.25亿元(+68.1%yoy),预计2018-2020年仍将维持双位数增长,主要基于:1)痘苗批签发提速(2017年增速15% vs 市场6%,35%市占率,市场首位),且痘苗加强针(1针变2针)驱动市场扩容;2)痘苗提价(幅度超50%)推动净利率上升;3)迈丰狂苗4Q17显著放量(单季+136% yoy),望快速攫取市场份额;与4)印尼、尼日尼亚获注册。鼻喷流感疫苗完成III 期入组,冻干狂苗及带状疱疹活疫苗III 期正在进行,有望今明两年陆续推出。

    房地产:优质项目储备,稳健利润贡献。

    高新房地产2017年贡献营收5.98亿元(+6.49% yoy),净利润0.92亿元(+11.9% yoy),公司优质地产项目储备丰富(和园、怡众名城、慧园等),逐步转型高端品牌,康达旧城改造顺利推进,预计将持续贡献稳定受益。

    强势赛道领跑者,目标价188-198元,维持“买入”评级。

    公司领跑生长激素这个不可多得的强势赛道,销售发力继续巩固领导地位,预计2018-2020年业绩复合增速27%,EPS 分别为5.14/6.42/7.90元(vs调整前2018/2019年5.22/6.44元,略有下调考虑销售费用率提升),维持目标价格188-198元,对应2018年PE 36.5-38.5倍(参考生物制药可比公司安科生物2018年Wind 一致性预期42倍),维持买入评级。

    风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。