中材科技公司公告点评:玻纤景气持续强势,期待风机叶片景气复苏

事件:近日公司公布2017年业绩快报:2017年公司收入约102.8亿元,同比增长14.67%;归母净利润约8.1亿元,同比增长101.6%(符合预期,前期预告2017年归母净利润同比增长80%~120%);EPS约1.00元。第4季度公司收入约30.5亿元,同比增长11.7%;归母净利润约2.1亿元,同比增长233.5%。

    点评:

    玻纤景气持续强势,量价齐升,贡献主要盈利增长。受益于海外经济复苏及国内应用结构改善,玻纤行业需求景气持续提升;公司旗下泰山玻纤量增强劲,2016年4月以来新线产能投产合计达25万吨,预计公司2017年玻纤销量约72万吨、同比增长约21%。2017年玻纤行业供给较为紧张,主因2017Q1~3二三线企业推迟投产、同时部分坩埚产能因环保问题关停;行业供需趋紧,龙头企业库存水平持续下降,自2017年4季度开始大路货价格进入上升通道;公司产品结构偏高端、产业链较长,价格及盈利景气持续改善,后续随着量增的持续发挥、成本节约仍有空间。

    风机叶片2017年表现逐季改善。2017年上半年风机叶片因政策因素出货同比有所下降,8~9月开始出货环比明显改善,预计2017年风机叶片盈利同比有所下行。公司持续推进风电叶片产品结构优化,重点开发大型号、低风速叶片;同时经营策略上更关注份额的提升,近年来把握装机从西北向东南转移趋势,提前在江苏、江西、河北、北京等地加大产能投放。2017年北方省份弃风率有明显下行,从公司叶片第一大客户金风科技在手订单情况判断,2018年风机叶片有望迎来改善。

    锂膜新线安装调试进展顺利,贡献盈利值得期待。公司规划新增4条合计2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中1#线、2#线均进入生产/试生产阶段,3#线、4#线有望在2018年上半年建成投产。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),目前新线产品已经送主流客户检测,后期贡献盈利值得期待。

    气瓶资产扭亏为盈,积极布局燃料电池用氢气瓶业务。公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局(转移经营实体至成都),将产能缩减到与需求匹配规模,运营效率大幅提升,2017年预计有小幅盈利(2016年亏损约2.1亿元)。此外,公司继续布局燃料电池车用氢气瓶等前沿领域,目前已具备1万只产能,未来燃料电池车应用需求增长值得期待。

    维持“买入”评级。公司三大重点产业布局清晰:1)十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10万吨的净增量,海外布局20万吨产能,目前公司仍有16万吨老旧产能,随着新线的逐步建成运营,公司未来降本增效的潜力巨大。2)近期风电装机景气探底,预计2018年风电有望迎来景气复苏,公司作为国内风电叶片龙头有望受益。3)锂膜作为公司重点培育新兴产业,十三五末规划产能12-16亿平米,目前已进入产能扩张的快车道。预计公司2017-2019年EPS分别约1.00、1.49、1.85元,我们给予2018年PE20倍,目标价29.80元。

    风险提示。风电行业景气复苏不达预期;玻纤行业新增产能超预期;锂电池隔膜市场投放进度不达预期。