合兴包装2017年业绩预告点评:业务结构优化+行业集中度提升,17q4收入利润持续提速

公司公告17年业绩预告,Q4收入利润持续提速:17年预计实现营业收入63.23亿元,同比增长78.5%;营业利润2.65亿元,同比增长97.8%;归母净利润1.54亿元,同比增长49.5%。其中17Q4实现收入20.43亿元,同比增长92.3%,归母净利润5086.33万元,同比增加54.4%。此前三季报公司预告17年净利润变动区间1.24亿元-1.54亿元,同比增长20%-50%,最终增速贴近预告上限。2017年度公司优化业务结构,积极开发供应链业务及新客户,营业收入、营业利润实现大幅度增长。

    传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化,Q4单季收入进一步提速。公司17年收入增长明显提速,全年实现收入增长78.5%(vs201624.2%)。其中纸箱业务和纸板业务均保持快速增长。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:公司从16年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,实现平台合作客户数百家,实现交易额近十亿元。

    盈利能力:1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,价格大幅上涨,对公司盈利构成冲击。得益于行业集中度抬升,公司话语权提升,得以向下游转嫁部分成本压力。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低。创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低,未来随着该项业务逐渐成熟,盈利弹性有望逐步体现。

    纸包装行业集中度逐步提升,公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持增持。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),我们维持公司2017年0.13元的盈利预测,同时因行业整合进程加快,公司新业务推进顺利,我们上调2018-2019年盈利预测至0.18元和0.24元(原为0.16元和0.21元),目前股价(3.46元)对应2017-2019年PE分别为27倍、19倍和14倍,市值40.47亿元,近期公司股价由于市场因素有所调整,但我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,维持增持。