中国国旅:2017年营收净利双增,超市场预期

营收净利双增,业绩超市场预期。公司继续围绕“调结构、促转型、转方式”的工作主线,以全面深化企业变革为主题,狠抓业务转型升级,扎实推进重点项目,各项工作取得新进展。报告期内业绩大幅提升主要受以下因素推动:1)日上并表的贡献,报告期内公司收购日上免税行(中国)有限公司51%的股权,从4月份开始并表,其中二三季度合计营收28.25亿元,净利率高企;2)离岛免税业务高增长,自2011年国务院决定在海南省开展离岛免税购物政策试点以来,离岛免税政策在购物次数、购物限额、购物地点、购物方式等方面经历数次调整,加之三亚旅游市场的总体回暖,离岛免税销售额呈现较快的增长。

    北京临空免税城项目启动,全力打造“全球第一临空商业综合体”。项目总投资120亿元,选址紧邻北京首都国际机场南侧,距离T3航站楼仅600米,占地面积444亩,包含免税、休闲、文化体验、星级酒店、高端写字楼等丰富业态,计划于2020年建设完成,预计主体商业年销售额将达200亿元,带动周边产业及消费500亿元,远期将达1000亿元,成为全球最大临空商业综合体。临空免税城将于首都机场形成联动,进一步提高旅客的停留时间。

    海南建省30周年,预期离岛免税政策红利释放。2018年海南省建省30周年,未来将提高消费品质,进一步放大离岛免税和离境退税购物、入境免签等政策效应,免税政策红利的释放,政策红利、品牌效应与渠道优势共同作用将进一步促进三亚海棠湾离岛免税销售额的高增长。

    维持“推荐”评级。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为1.29、1.49和1.69,对应当前股价PE分别为37.9倍、32.7倍和28.9倍。