隆平高科:2017年业绩预告符合预期,调整后正是买入时机

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵金厚,宫衍海 日期:2018-02-02

公司公布2017年业绩预告。归属于上市公司股东的净利润7.5亿-8.5亿元,同比增长50%-70%,EPS 为0.598元-0.678元,符合预期(我们预计2017年归母净利润8.07亿元,同比增长61%)。公司预测2017年度业绩较上年同期大幅增长的主要原因系受益于公司杂交水稻种子业务及农业服务业务增长。

    主业+农服形成17年有力支撑,内生、外延双轮驱动,18年业绩有保障。

    (1)16/17销售季“隆晶两优”品系实现销量约为1400万公斤,预计17/18、18/19销售季销量有望达到2400万公斤、3360万公斤。根据“隆晶两优”的市场反应(接近30%的市占率下仍然存在脱销现象)、品种的生命周期(优秀品种5年内都会高速增长),预计未来3年仍处于高速增长期。

    (2)玉米行业迎拐点,预计玉米种植面积将筑底回升,种子需求有望回暖。

    2017年,公司主打品种隆平206、隆平208等白轴品种在黄淮海地区表现不错,预计2018年将有15%左右的恢复性增长。

    (3)2017年农业服务实现利润1.3亿元,根据现有订单,预计2018年有望贡献1.6亿元净利润。2016年开始,公司在农业服务平台顶层设计方面,确定了农业服务平台的股权结构、定位、功能及业务模式,并围绕“种业运营+农业服务”领域,通过互联网等多种手段,全面铺开公司农业服务体系建设。目前盈利的主要是耕地修复公司、耕地开发公司,按照工程订单确认收入,按照现有订单,预计2018年农业服务利润有望达到1.6亿元。

    (4)外延并购持续进行。2017年四季度,公司分别并购了河北巡天、三瑞农科。未来公司也将优选投资标的,实现技术、产品与渠道协同互补。

    对于水稻最低收购价制度、调减种植面积对公司的影响存在预期差,调整后正是买入时机。

    主要原因如下:

    (1)不能用玉米供给侧改革的经验来推测水稻,也不能用玉米种子企业的业绩走势来预测公司。水稻、小麦作为口粮有其特殊性,且可调减面积远低于当时的玉米。

    玉米供给侧改革之后,龙头种子企业业绩下滑幅度远大于行业下滑幅度,核心原因在于行业竞争格局变差, 背后更深层次的原因在于缺乏新的种质资源引领的更新换代。而目前的杂交水稻种子市场集中度处于快速提升阶段,预计2020年隆平高科的市占率可提高至50%(终端销售收入口径)。

    (2)农业部提出2018年调减水稻种植面积1000万亩,主要是东北地区粳稻和长江流域双季稻。东北粳稻区不是公司目标区域,暂且不做考虑。长江流域双季稻改为一季中稻是最优选择,而公司的主打品种绝大部分是中稻,中稻相对早稻价格更高、毛利率更高。经过测算,“双改单”对公司并非利空反而是利好。

    投资建议:预计2017-2019年公司归属于母公司所有者的净利润分别为8.07/11.60/14.58亿元,EPS 分别为0.64/0.92/1.16元,当前股价对应的PE 分别为39/27/22X。维持原盈利预测,维持买入评级!以上盈利预测未考虑陶氏巴西业务并表的影响(未来两年内继续收购股权,达到并表是可能的)。

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