隆平高科:论《2018年种植业工作要点》与隆平高科,并非利空,建议买入

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵金厚,宫衍海 日期:2018-02-01

昨日,农业部发布《2018年种植业工作要点》,通知中明确提出”坚持稻谷、小麦最低收购价,完善粮食收储政策,积极发展优质稻米和强筋弱筋小麦,力争稻谷、小麦等口粮品种面积稳定在8亿亩。继续调减无效供给。根据市场需求变化,适当调减水稻面积。东北地区重点压减寒地低产区粳稻面积,长江流域重点压减双季稻产区籼稻面积,力争水稻面积调减1000万亩以上。”市场担心调减水稻种植面积,影响隆平高科盈利能力,我们认为完全不必担心!原因如下:

    其一,稻谷、小麦可调减部分约为1200万亩,远低于此前玉米的调减力度。截止目前,全国小麦种植面积约为3.6亿亩,稻谷种植面积约为4.5亿亩,稻谷、小麦等口粮合计种植面积约为8.12亿亩,如果保证口粮面积稳定在8亿亩,可调减面积约为1200万亩。

    其二,目前杂交水稻种子市场竞争格局与当时的玉米种子完全不同,龙头企业集中度快速提升。16/17销售季受种植面积调减和种子单价下降双重因素影响,玉米种子市场规模下降约12%,而主要公司(登海种业、隆平高科、垦丰种业)玉米种子业务收入下降20%-50%不等。主要公司玉米业务降幅大于行业降幅,说明行业竞争格局悄然发生变化。其根本原因在于育种遭遇瓶颈,缺乏优势大品种,迟迟未出现新一轮更新换代。2015/2016年以来,新的亲本正在引领杂交水稻种子更新换代(以公司的“隆晶两优”品系为代表),且本轮更新换代中出现企业“亲本自育”的特点。预计2017年公司杂交水稻种子市占率接近30%(终端销售收入口径),且未来3年仍处于高速度增长期,截止2020年公司杂交水稻种子市占率有望达到50%。

    其三,“双改单”是优先选择,对公司收入端并非利空,利润端必是利好!长江流域压减双季稻产区籼稻面积,在没有合适的替代作物情况下,“双改单”是优先选择(东北地区粳稻不是公司业务区域,我们在此不做考虑与分析)。如果要完成1000万亩的调减目标,将1000万亩早稻+1000万亩晚稻改成10000万亩一季中稻即可。公司的主营品种以中稻为主:本业务年度,中稻种子销售收入占比接近90%,早稻和晚稻占比各约为5%左右。且中稻种子均价更高、毛利率更高,中稻种子毛利率超过50%,早稻仅为22%左右,晚稻毛利率可能略高于早稻。经过测算,结构调整后公司的利润不降反升(具体测算过程见附录)。

    投资建议:预计2017-2019年公司归属于母公司所有者的净利润分别为8.07/11.60/14.58亿元,EPS分别为0.64/0.92/1.16元,当前股价对应的PE分别为39/27/21X。经过前期调整,目前估值为历史较低水平。维持原盈利预测,维持买入评级!以上盈利预测未考虑陶氏巴西业务并表的影响(未来两年内继续收购股权,达到并表是可能的)。

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