首旅酒店:如家业绩靓丽,龙头持续高增长

17年如家酒店和南山景区表现靓丽,18年有望维持业绩高增长。

    公司预告2017年实现扣非净利润5.65-6.15亿元,同比增长288.9%-323.3%,符合我们盈利预测(5.81亿元);实现净利润6.03-6.45亿元,同比增长185.9%-209.8%,略低于我们此前预测,预计因17年投资收益大幅降低。业绩大幅增长主要因为:1)酒店行业景气持续提升;2)南山景区游客大幅增长带动利润增长;3)16年4-9月持有如家酒店66.14%股份,17年100%控股,并表范围扩大。我们认为18-19年酒店行业有望维持高景气度,龙头市占率持续提升,通过加盟扩张和发力中端实现业绩高增长。略向下修正盈利预测,17-19年EPS0.78/1.03/1.27元,维持买入。

    如家酒店利润增速符合预期,公司内生增长动力充足。

    基于业绩预告,我们估算2017年如家集团实现净利润约5.73~6.24元,同比增长35.7%~47.5%,符合我们之前预期(5.89亿元/+37.8%)。单季度来看,17Q4净利润约0.21~0.71亿元,我们预计可能受到17Q4快速开店带来费用率提升、“十九大”影响住宿需求等影响,净利润实际增速将低于前三季度增速(+59.5%)。按统一口径计算(假设16年如家100%并表),17年公司业绩内生增速高达34.4%~43.7%。

    受益于海南岛旅游市场火热,南山景区业绩高速增长。

    根据我们估算,2017年南山景区实现归母净利润1.08亿元,同比增长48.82%,主要得益于海南岛旅游市场火热带来入园游客人次大幅提升。根据海南省旅游委统计,2017年1-11月海南接待游客6016万人次(+12.2%);旅游收入719.4亿元(+24.4%);四季度来看,10-11月海南接待游客1432万人次(+11.3%),旅游收入178.2亿元(+30.2%)。考虑到18年海南岛建省30周年,利好政策释放、岛内旅游设施完善将进一步提升海南旅游市场竞争力,南山景区有望充分受益、维持高增长。

    酒店高景气度维持,如家开店提速,加盟与中端占比提升。

    酒店行业高景气度持续,如家作为行业龙头,17Q3整体RevPAR同比增长8%,创2014年以来历史新高。截至17年9月底,公司拥有酒店门店3543家,仅次于锦江、华住位列国内第三;其中中高端酒店占比提升至10.9%/加盟店占比提升至72.6%;17Q3新增门店230家,开店相比上半年明显提速。由于历史上看Q4为公司开店速度较快时期,我们认为全年实现400-450家开店目标可能性较高。

    长期看好有限服务酒店龙头高成长,维持“买入”评级。

    公司管理机制优秀,产品和会员体系完善,通过加盟输出和发力中端持续提升盈利能力,有望维持2-3年高速扩张周期。考虑到17年非经常性损益低于预期,向下修正盈利预测,17-19年EPS从0.84/1.08/1.32元下调至0.78/1.03/1.27元,对应PE38.86/29.57/23.90,参考我们盈利预测锦江股份18年PE32倍,华住酒店37倍(Wind一致预期),给予公司18年目标PE33-35倍,调整目标价至33.99-36.05元,维持“买入”评级。