紫金矿业:快速成长的矿业巨头,尽享景气周期

紫金矿业:快速成长的有色矿业巨头。公司以1993年福建上杭紫金山低品位铜金矿的开发为起点,借助于资本市场,展开对国内外资源的并购扩张,逐步由一家地方型矿企业,拓展到全国,再进一步升级为全球领军矿企。目前,铜业务已经成为公司最大的盈利来源,其次是黄金和锌。新一轮大宗商品景气周期已经起步,公司资产负债表已得到修复、套保策略也调整到位,景气周期,叠加公司铜矿大开发,公司迎来实现全球一流矿企战略目标的良好机遇。

    铜业务:尽享铜价景气周期+铜矿大开发双重弹性。紫金矿业是国内最大的铜矿企之一,公司拥有的铜资源金属量超过了3000万吨,2016年铜精矿产量也达到了15万吨。我们预计,在“欧美走强+中国走弱”的宏观背景下,铜需求增速整体走平;但铜精矿供给增长回落、环保等政策限制废铜进口使用;铜供需平衡整体较为紧张,铜价有望走高。公司层面,公司在铜价下行期低价储备了大量的优质铜矿资源,并在2016年进入到了铜矿大开发阶段,伴随着紫金山、多宝山二期和科卢韦齐项目的投产,公司矿产铜产量将由2016年的15万吨增长至30万吨,而卡莫阿大铜矿的开发,将进一步推升公司控制的矿产铜产量达到50万吨以上。可见,公司有望在接下来的铜价景气周期中,尽享铜价与铜矿大开发的双重弹性。

    黄金:国内最大金矿,通胀预期催化金价回暖,公司黄金业务的弹性也将显现。截至2016年底,公司黄金保有资源储量1,347吨,是中国拥有黄金资源储量最多的企业之一。近几年公司的矿产金产量稳步提升,到2016年达到了42.55吨。油价的持续走高、通胀预期的升温,及美元指数的走弱,将催化黄金价格走高。在此背景下,公司的黄金产量有望稳定在37吨-40吨,黄金业务的业绩弹性将随金价回暖而显现。

    锌业务:锌价维持高位,铅锌业务贡献稳中有升。紫金矿为是国内第二大锌矿生产企业。2016年,公司保有锌金属储量为800.87万吨,主要分布在内蒙古乌拉特后旗和新疆紫金,及黑龙江紫金龙兴图瓦塔什特克多金属矿。2016年公司生产了25万吨锌精矿(另产出了3.5万吨铅精矿)。我们预计,锌矿虽有产能释放,但锌供需平衡仍较紧张,铅锌价格将维持高位。2016年以来,公司抓住锌价回暖的机会,大幅提升新疆乌拉根锌矿、俄罗斯图瓦克孜尔-塔什特克锌多金属矿的产能,其他矿山产锌较稳定,公司铅锌产出量稳中有升。我们预计,公司铅锌业务整体的利润贡献将稳中有升。

    盈利预测与投资评级:我们预计,公司2017年-2019年的归母净利润分别为37.69亿,60.16亿和74.38亿元,对应当前股价的PE水平分别为30倍,19倍和15倍。在当前低估值水平下,我们看好公司在铜金价格走高带来的业绩高弹性(如2018年,铜价每上涨5000元,公司业绩将增厚约6.8亿),为此,给予公司“买入”评级。

    风险提示:铜金、锌等商品价格表现不及预期风险;公司矿山产出、特别是新项目产能投放风险;安全生产与环保风险;资源储量波动风险;外汇与海外资产风险等。