桐昆股份:三重因素叠加,公司Q4业绩超预期

公司发布公告:公司1月23日发布业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润17.5~18.2亿元,同比增长55%~61%;扣非后的净利润区间为16.96~17.76亿元,同比增长64%~71%;业绩超市场预期。

    点评:

    三重因素叠加公司Q4业绩超预期。公司预计2017年归属上市公司股东净利润区间17.5~18.2亿元,Q4的净利润区间为6.03~6.73亿元,超市场预期。我们认为公司业绩超预期主要有三方面因素:1)长丝景气度超预期,Q4POY平均价差达到1621元/吨,创近6年来季度新高,如果按照Q4公司长丝销售110万吨测算,预计公司Q4长丝单吨盈利在520元左右;2)PTA盈利大幅改善,Q4PTA价差达到816元/吨,公司PTA盈利大幅改善,预计单吨盈利约150元;3)Q4油价处于上升通道,公司有一定的库存收益。

    嘉兴石化PTA二期投产,公司产业链进一步完善,PTA生产成本进一步下降。公司目前PTA产能150万吨,涤纶长丝产能460万吨,PTA自给率不足。二期项目投产后,预计2018年公司PTA能够实现完全自给。嘉兴石化二期采用英威达最先进的P8生产技术,可变生产成本相比之前的技术可降低20多美元/吨,同时公共工程单吨摊销下降,公司PTA生产成本将大幅下降。

    涤纶长丝产能增速放缓,景气复苏有望持续2-3年。展望2018~2019年,我国涤纶长丝新增产能复合增速约4.8%。其中2018年预计新增产能约225万吨/年,产能增速约6.2%;预计2019年新增产能约138万吨,产能增速约3.6%。我们预计2018~2019年我国涤纶长丝的消费增速有望保持在6~8%的水平,预计行业的盈利也将稳中有升,行业景气度将延续。

    投资建议:预计公司2017~2019年的业绩分别为17.90亿元、24.56亿元和35.84亿元,EPS分别为1.38元、1.89元和2.75元,对应目前的股价26.47元,PE分别为19.2、14.0和9.6倍,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至38~40元。