杉杉股份公司点评报告:投资收益显著,18年锂电业务增长可期

净利润大幅增长。2017年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润将增加5.20亿元到6.20亿元,同比增加157.50%到187.79%,而16年净利润为3.30亿元;扣除非经常性损益的净利润将增加1.60亿元到2.10亿元,同比增加62.39%到81.89%,而16年扣非后净利润为2.56亿元。17年全年净利润大幅增长主要受锂电材料正极材料和非经常性损益影响。经测算:公司17年第四季度扣非后净利润变动区间为0.43-0.93亿元。

    量价齐升致公司锂电正极材料业绩显著增长。2017年上半年,公司正极材料实现销售9880吨,同比增长20.92%;对应营收21.10亿元,同比大幅增长90.65%。预计全年公司正极材料业绩将高增长,主要基于如下三方面逻辑:一是公司在正极材料领域具备显著的行业地位,其产品种类齐全、客户覆盖面广。近年来,公司正极材料营收稳居上市公司龙头。

    二是电解钴价格提升致主要正极产品价格大幅提升。受全球钴供求关系变化影响,17年以来电解钴价大幅提升,由17年初的27.5万元/吨提升至年底的55.25万元/吨,较年初上涨100.9%。由于钴是钴酸锂等正极材料重要原材料且成本占比高,伴随电解钴价格提升,17年以来正极材料钴酸锂价格同样大幅提升,由17年年初的21.0万元/吨提升正12月底的42.5万元吨,较年初增长102.4%。截止1月19日,电解钴和钴酸锂价格分别为55.25万元/吨和42.5万元/吨,同时结合行业供需情况,预计18年电解钴和钴酸锂价格仍将维持高位。

    三是受益于新能源汽车行业增长。17年12月,我国新能源汽车销量16.3万辆,同比增长55.24%,月度销量占比5.34%,月度销量及占比均创近年来历史新高。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%,全年销量略超市场预期。伴随新能源汽车大幅增长,2017年我国动力电池装机总电量约36.4GWh,同比增长29%。

    综合锂电材料龙头18年锂电业务业绩增长可期。公司为我国综合性锂电材料龙头企业,且正极材料位居行业龙头,同时在负极材料领域仍具备显著行业地位,出货量位居行业第二。17年上半年,公司锂电材料实现主营收入29.11亿元,同比增长57.43%,在公司营收中占比75.56%。发展新能源汽车为我国既定战略,近年来国家和地方密集出台相关政策扶持行业发展,如2018-20年我国新能源汽车将继续免征置税由7.5%恢复至10%。综上,我国将持续大力支持新能源汽车行业发展,同时伴随新能源汽车技术进步,特别是动力电池成本的进一步下滑,我国新能源汽车性价比优势将稳步提升,预计18年我国新能源汽车仍将维持两位数增长,而公司作为综合锂电材料龙头企业将持续受益于行业增长,预计18年公司锂电材料业绩仍将高速增长。

    非经常性损益大幅增厚公司利润。长期以来,投资业务对公司利润贡献显著。2017年上半年,公司投资业务及其他净利润1.23亿元,其中宁波银行现金分红5343万元,稠州银行按权益法核算实现投资收益5647万元。基于公司发展战略,2017年10月以来,公司择机多次减持宁波银行股份,至17年底:公司合计出售所持宁波银行股票约2869万股,获得投资收益约4.66亿元,减持后公司尚持有宁波银行约1.70亿股,占宁波银行总股本的3.349%。同时,公司还持有稠州银行股权,预计投资业务未来仍将对公司业绩产生积极影响。

    多方面布局石墨烯相关研究。基于行业发展前景,公司多方面积极布局石墨烯相关研究。一是杉杉石墨烯研究院(全称包头市石墨烯材料研究院有限责任公司)主要从事石墨烯材料应用领域研究,其注册资本2000万元,目前主要研究方向集中在石墨烯导热垫和石墨烯分散(石墨烯导电浆料)领域,但所需石墨烯材料需外购。二是与常州第六元素材料公司合资成立了宁波杉元石墨烯科技公司,主要开展石墨烯材料在分散领域的应用,目前已完成锂电用石墨烯导电浆料的研发,当前第一条石墨烯导电浆料生产线在建设中,建设进度不确定。三是与中科院宁波材料所合作开发石墨烯导热垫,该研究属于石墨烯材料在导热领域的应用研发,目前该产品尚处产品工艺验证试验的中试阶段。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年摊薄后的EPS分别为0.81元和0.83元,按1月19日17.88元收盘价计算,对应PE分别为22.1和21.6倍。目前估值相对锂电板块合理,维持“增持”投资评级。