万华化学:2017净利超百亿,化工巨头在路上

2017年预计实现净利约110亿元,业绩符合预期

    万华化学发布2017年业绩预告,预计实现净利约110亿元(扣非后约106亿元),同比增长200%左右,按照当前27.34亿股的总股本计算,对应EPS约为4.04元(扣非后为3.90元),业绩符合市场预期。根据上述业绩预测,公司2017Q4实现净利32.3亿元,同比增174%,环比增9.5%,再创单季度盈利新高。我们上调公司2017-2019年EPS至4.04/4.84/5.42元,维持“增持”评级。

    MDI价格大涨带动盈利持续改善

    报告期内公司聚氨酯系列产品价格同比大幅上涨,且销量有所上升:受益于全球行业供需格局优化,根据百川资讯,以华东市场为例,2017年纯MDI/聚合MDI均价分别为2.81/2.71万元/吨,同比上涨57.9%/88.2%,且产品与原料(纯苯/苯胺)价差显著扩大。2018年1月公司纯MDI/聚合MDI挂牌价分别为2.90/2.88万元/吨(环比2017年12月持平),华东市场1月中旬价格分别为3.18/2.61万元/吨,价格在下游消费淡季仍处强势。

    石化业务景气延续,PDH盈利有望改善

    2017年伴随油价整体上行,主要石化产品价格均有不同程度上涨,根据百川资讯,以华东市场为例,丙烯/环氧丙烷/丙烯酸年均价分别为0.73/1.08/0.84万元/吨,同比上涨20%/17%/31%,助益业绩提升。伴随供暖季后液化气需求回落,叠加油价强势,PDH项目盈利有望进一步改善。TDI、PC、大乙烯及新材料项目持续推进,公司产业链日趋完善公司目前30万吨TDI项目建设稳步推进中,预计今年建成投产;7万吨PC项目一期已经建成,并在调试中,13万吨PC项目二期预计年底建成投产;100万吨轻烃(主要是丙烷)裂解制乙烯项目进入安评、环评审批;美国40万吨MDI项目前期工作稳步推进中,有望全面打开北美的聚氨酯市场;其他水性涂料、TPU、ADI等新项目的扩能和建设也在稳步推进中。

    控股股东拟进行公司分立及整体上市

    根据万华化学公告,公司控股股东万华实业集团有限公司拟进行公司分立及整体上市相关工作。万华实业控股匈牙利BorsodChem公司(MDI产能30万吨/年、TDI产能25万吨/年、PVC产能40万吨/年、烧碱产能36.9万吨/年)等。2016年博苏已实现盈利,当年1-9月营收8.25亿欧元,净利0.78亿欧元。

    维持“增持”评级

    我们预计公司MDI业务高盈利延续,石化业务良性发展;PC等高附加值项目有序产出,大乙烯项目明确成长路径。由于油价及化工品价格强势,且下游需求好于预期,我们上调公司2017-2019年净利预测至110/132/148亿元(原值102/118/130亿元)(暂未考虑后续的公司分立及整体上市),对应EPS为4.04/4.84/5.43元,结合可比公司估值水平(2018年平均12.4倍PE,且沧州大化业务更近似万华化学),给予公司2018年9-11倍PE,对应目标价43.38-53.02元(原值47.90-56.60元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。