中信海直动态点评:油价趋势上行,充分受益于下游资本开支增加

油价上行,中海油资本开支加大,公司海上石油直升机飞行服务受益。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价下跌空间有限。一方面,OPEC减产协议执行率高,2017年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望进一步收缩;另一方面,IMF预计2018年全球GDP增速将上行至3.7%,超过2016年的3.21%,全球经济复苏有望推动原油需求增长;近期ICE布油持续上涨至70美元/桶左右,创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中海油2017年资本支出总额计划为600-700亿元,同比增长19.3%-39.2%。公司是中海油最大的海上石油直升机飞行服务公司,占中海油海上飞行任务60%的市场份额;中海油也是公司最大的客户,贡献营收占比在70%左右。我们认为海上运输业务复苏前景明确,公司将充分受益。

    航空运输为公司核心业务,业绩拐点到来。航空运输业务是公司的主要收入来源,主要包括海上石油、航空护林、电力巡线、直升机代管、央视航拍、极地科考等陆上通航飞行业务。2017年上半年,公司与海直通航合并飞行15,694架次,同比增长8.59%;合并飞行13,203小时9分,同比增长2.86%,从而结束了自2014年高点以来的连续负增长局面。航空运输业务实现收入5.25亿元,同比增长6.18%,增速同比上升14.80pct,公司业绩拐点出现。

    航空维修业务平稳增长,新增融资租赁业务。子公司中信海直通用航空维修工程有限公司负责公司的航空维修业务,2017年上半年,航空维修业务实现收入3445.31万元,同比增长14.90%,业绩增长稳定。2017年3月30日,为全面推动各战略板块业务协调发展,公司与亿盛资产、弘立国际(境外)合资设立中信海直融资租赁有限公司,开展航空器等设备融资租赁等业务,注册资本2亿元,公司持股比例45%,表决权比例60%,纳入合并报表范围。近几年国内租赁业发展环境改善,市场潜力很大;公司租赁业务有望成为新利润增长点。

    首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-2019年归母净利润0.98、1.08、1.28亿元,对应EPS分别为0.16、0.18、0.21元/股,按最新收盘价9.13元计算,对应PE分别为57、51、43倍。公司是国内通用航空领域最大的运营公司,在油气行业复苏背景下,业绩有望反弹,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:国际油价大幅下跌的风险;中海油资本开支不达预期的风险;公司业务发展不达预期的风险,新增业务培育不达预期的风险。