德邦股份:零担快运第一股,快递业务发展可期

业务结构多元,以直营模式为主,网络与规模效应并现。公司主营业务为公路快运业务以及快递业务,并积极开展其他多元业务,业务遍布全国。依靠全国性直营网络并搭配事业合伙人计划,实现网络效应与规模效应。

    行业背景:快运市场规模可观,快运与快递逐渐渗透融合。快运市场总体规模大、市场集中度低,但高端零担细分市场的集中度较高。快运市场的客户出现快递化需求:高时效、送货上楼等,且高端快运竞争加剧压缩了原有的利润空间,快运企业开始涉足快递业务,快运与快递相互渗透融合。

    公路快运为公司的传统优势业务,定位高端市场。公路快运占公司收入、利润的比重最高。德邦作为零担运输行业龙头,定位于高端小票零担市场,产品有着较高的竞争力,整车业务逐渐发力,对经营业绩的贡献逐年增加。

    快递成为公司的第二主业,专注高性价比重货快递。德邦借助于现有的快运网络,积极开展快递业务,并专注于重货快递细分市场。快递业务发展迅速,2016年扭亏为盈,经营业绩向好,收入贡献逐年增加。快递产品性价比高,服务质量优于行业平均水平,其件均重量显著高于电商快递,与通达系错位竞争。

    财务分析:德邦的收入规模持续扩大,人工、运费是最主要的成本项目;受销售净利率影响,ROE呈下降趋势;2016年小贷、保理业务的开展使现金流受到一定影响;资本开支扩张,重资产助力德邦保持快运龙头地位。

    盈利预测与投资建议:公司网络控制力较强,在快运市场的扩张有想象空间,快递有望成为公司的第二主业;预计2017年至2018年公司归母净利润分别为4.58、5.56亿元,EPS分别为0.53、0.65元。

    风险提示:快运、快递行业需求低于预期;竞争对手进行恶性价格战;人工、场地成本超预期上涨;公司新业务拓展效果低于预期。