阳谷华泰首次覆盖报告:橡胶助剂领跑者,蓄势腾飞

公司是国内橡胶助剂领跑者。阳谷华泰主要从事橡胶助剂的研发、生产和销售,主要产品为广泛应用于轮胎、胶管、胶带等行业的防焦剂、促进剂、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等。公司防焦剂全球市场占有率超过60%,促进剂独创清洁生产工艺,近年来受益于促进剂产能利用率提升,新品种不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等持续放量,同时环保高压下主导产品提价,公司业绩迎来高速增长。

    橡胶助剂需求未来处于平稳增长期。橡胶助剂是轮胎工业中的重要原料,70%的橡胶助剂用于轮胎生产,橡胶助剂的需求量与汽车保有量和汽车产销量密切相关。2017年,我国汽车产销量分别达到2901.54万辆和2887.89万辆,同比增长3.19%和3.04%。随着全球汽车保有量的增加,轮胎替换市场远大于原配市场,约占轮胎销售额的3/4,因此,即使在经济低迷、新车销量锐减的时候,轮胎也具有较为稳定的需求。我们预计未来几年我国橡胶助剂需求量将保持6%左右的增长率。

    环保监管趋严,橡胶助剂供应趋紧。我国橡胶助剂产能主要集中在山东、河南、江苏、河北、天津、内蒙等地区,多数区域均属于京津冀及周边“2+26”城市大气污染防治强化督查区域,在安全环保监管日趋严格、产品升级与市场竞争加剧等多重因素驱动下,部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的企业出现停产、关停、破产情况,导致部分企业开工率不足,产品供货紧张。2017年1-11月,我国橡胶助剂产量为113.4万吨,同比微降0.7%,出口34.7万吨,同比增长8.2%,其中促进剂产量38.4万吨,同比下降0.6%,虽然产量下降幅度不大,但考虑到出口大增,同时需求方面汽车产销仍以约3%的速度增长,产品供给紧张局面可想而知。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到36.7%,促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到34.4%。

    借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2017年11月,公司配股申请审核通过,此次募集资金总额不超过人民币73488万元,其中拟投入高性能橡胶助剂生产项目31488.54万元,补充流动资金42000万元。高性能橡胶助剂生产项目均采用新型清洁生产工艺,主要包括年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M以及年产1万吨促进剂NS。项目建成后,有望进一步提高公司的市场份额。

    盈利预测与投资评级:暂不考虑配股带来的影响,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为16.21亿、19.87亿和22.45亿,归母净利润分别为2.14亿、3.19亿和3.42亿,EPS(摊薄)分别为0.74、1.10和1.18元。估值方面采用相对估值法,可比公司的2017年平均预测市盈率为27倍,按照27倍的PE估值以及公司2017年0.74元的EPS,合理估值为19.98元,参考2018年1月18日的收盘价14.38元,首次覆盖给予“增持”评级。