双环传动:牵手上海采埃孚,自动变齿轮再下一城

事件:公司公告双环传动(嘉兴)子公司和上海采埃孚就8HP50变速箱齿轮部件批量供应达成合作协议,8HP变速箱内含13种、23个齿轮,双环嘉兴提供其中的10种、20个齿轮。初期规划满产21万台/年,未来根据市场需求和拓展节奏有望继续加大规模。

    点评:8AT变速箱是采埃孚的核心产品系列,其中8HP主要配置各主机厂的高端品牌,包括宝马X系列、奥迪Q系列、捷豹路虎揽胜系列、玛莎拉蒂、保时捷卡宴等车型。采埃孚是国际自动变速箱的巨头,此次公司被确立为该款变速器齿轮唯一供应商,更加确立了公司在自动变齿轮的行业地位。

    与大客户深度绑定,自动变齿轮有望爆发增长。2015年公司与上汽变合作在桐乡成立自动变齿轮子公司,为上汽变独家供应全自动变速器(DCT360)的全套齿轮,前两期共计募投60万套自动变速箱齿轮产能,预计2017年贡献2~2.5亿元收入,2018年贡献5~6亿元收入。与此同时,公司积极和其他客户开展合作,与盛瑞传动达成战略合作协议,拟在潍坊组建合资公司,重点合作8AT等系列零件产品的研发制造。我们认为公司通过2年在自动变齿轮的技术沉淀,未来将逐渐开拓新客户,开花结果,自动变齿轮业务有望爆发式增长。

    盈利预测与评级:我们预计公司2017-19年净利润分别为2.40、3.31、4.27亿元,对应EPS分别为0.36、0.49、0.63元/股,对应PE分别为25、18、14X。考虑公司发行的10亿的可转债,备考PE为29、21、16X。维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:自动变齿轮等新产品行业渗透率不达预期风险,传统产业下滑风险。