温氏股份:首份股份激励计划发布,激发核心团队再创业热情,养殖航母夯实龙头地位

1.公司首次发布股权激励计划,解锁条件需3年再增出栏1000余万头公司于2018年1月16日晚间首次发布股权激励计划,拟向激励对象授予不超过10035万股的限制性股票,占公司股本总额522035.62万股的1.92%;公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。公司授予激励对象每一股限制性股票的价格为13.17元/股,激励对象在获授限制性股票时,股票来源于公司向激励对象定向发行的A股普通股股票,个人出资所需资金以自筹方式解决。根据公告解锁条件,2018年出栏量不低于2132万头,2019年2475万头,2020年不低于2951万头,3年内再增加出栏1000余万头,2018-2019年的ROE比对标上市公司加权平均ROE高于三个百分点,并且设有个人业绩条件。第一、二、三个解锁期分别解锁获授数量的比例为40%、40%、20%。

    2.12月生猪、能繁母猪存栏再齐降,环保压力、成本抬升使得供给受限农业部公布2017年12月份400个监测县生猪存栏信息,生猪存栏量环比上月减少2.1%至34153万头,同比下滑6.8%,能繁母猪存栏量环比上月减少1.2%至3424万头,同比下滑6.4%,显示全国生猪供给端保持收缩态势,春节前后消费需求旺盛,多因素保证生猪、肉鸡价格得到有效支撑。我们认为,持续的环保高压及原料价格上行驱动成本中枢逐步抬升或将改变中小猪场的盈利预期及扩产心态,进一步淘汰落后产能,加速整合进度。

    3.行业规模化趋势明显,技术、管理提高门槛,龙头企业估值待提升行业的规模化趋势对企业的技术和管理能力提出更高要求,比如猪场智能化改造,人均管理头数,PSY、MSY等养殖效率指标,原材料采购能力等。行业处于加速向头部集中的关键期,CR5、CR10将在3-5年内将市占率从8-9%提升至19-20%的水平,而当前超大集团享受超额红利,拥有较高的投资回报率。综上所述,龙头生猪养殖上市公司具备抬高估值的空间。

    4.投资建议:我们预计17、18年盈利68.02亿元、76.87亿元,当前股价分别对应PE21x、18x,目前猪价保持稳健,黄鸡业务持续高景气,维持“推荐”评级。5.风险提示:养殖行情波动的风险;食品安全及疫情突发的风险。