卫星石化公告点评:与中石化工程签订工程设计协议,稳步推进年产400万吨烯烃综合利用项目

与中石化工程签订框架合同协议,开展轻烃综合加工利用项目工程设计工作。近期公司子公司连云港石化完成400万吨烯烃综合利用示范产业园项目一期年产250万吨乙烷裂解制乙烯项目的可行性研究报告,并将工程设计工作交由中石化工程承担,签订《连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目工程设计合同协议书》。我们认为工程设计协议的签订是公司年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目的重要组成部分,有助于项目的稳步推进。

    签署正式合作协议,建设年产400万吨烯烃项目。公司拟与连云港徐圩新区管委会签订正式合作协议书,建设年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目。双方合作项目总投资约330亿元,建设项目内容包括年产250万吨乙烷裂解制乙烯装置、年产150万吨丙烷脱氢制丙烯装置以及下游配套装置。项目分期进行,一期项目计划总投资约195亿元,主要为C2产业链装置;二期项目计划总投资约135亿元,主要为C3产业链装置。项目一期项目计划于2018年上半年前开工建设,计划2020年上半年前一期项目建成投产。

    合资成立项目子公司,开展烯烃项目建设。公司与杭州嘉钰投资共同出资30亿元设立项目子公司连云港石化有限公司,作为项目实施主体开展年产400万吨烯烃项目建设。其中公司拟出资24亿元,占比80%。

    进口乙烷裂解原料成本低,乙烯收率将大幅提升。目前乙烯生产工艺主要包括石脑油裂解、乙烷裂解、甲醇制烯烃(MTO)等。以2016年东部沿海为例,石脑油裂解、进口乙烷裂解、甲醇制烯烃三种路线吨烯烃完全成本(不含税)分别为4130元/吨、3460元/吨和5480元/吨,进口乙烷裂解具有较大的原料成本优势。从产品结构看,石脑油裂解工艺乙烯收率约30%,乙烷裂解制乙烯的收率则高达76%左右,乙烷裂解制乙烯大幅提升了乙烯收率,促进裂解装置效率的提高。目前,我国乙烷裂解制乙烯尚处于起步阶段。

    积极完善C3产业链一体化。公司立足于丙烯酸及酯,目前已形成“丙烯-丙烯酸-高吸水性树脂(SAP)/高分子乳液”完整产业链。此次签署400万吨烯烃综合利用合作框架协议,公司计划进一步加入环氧丙烷、丙烯腈等产品,丰富产品线,同时扩大现有产品规模,公司C3产业链整体规模有望提升。

    盈利预测与投资评级。目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,公司业绩弹性大幅增加。年产400万吨烯烃综合利用项目的建设,有助于进一步延伸公司产业链。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.96、1.12、1.18元,根据可比公司估值,按照2017年EPS及20倍PE,我们给予公司19.20元的目标价,维持“增持”投资评级。