中国建筑:公司地产价值被低估,股价存补涨空间

对比万科/保利股价与估值,公司地产业务存在低估,公司基建/房建订单持续高增,受益国企改革,综合实力强劲,维持增持。

    自2017年12月21日开始,地产龙头万科/保利已分别实现42%/46%涨幅,而公司股价同期仅上涨2%。

    评论:

    维持增持。维持预测2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元,增速10%/13%/11%。对比万科/保利股价与估值,公司地产业务存在低估,公司基建/房建订单持续高增,受益国企改革,综合实力强劲,维持目标价12.09元,对应27%空间,对应2017/18/19年11/10/9倍PE,维持增持。

    对比万科/保利股价与估值,公司股价存在低估。1)历史上,公司股价滞后于主流板块而上涨,如2016年7月20日-8月16日,万科涨幅61%,公司股价自7月25日-8月17日上涨20%;2017年6月22日-26日,万科涨幅21%,公司股价7月10日-21日上涨10%,自2017年12月21日开始,万科/保利已分别上涨42%/46%,公司股价同期仅上涨2%;2)历史上,公司PE与保利非常相近。2011年均为12倍;2014年公司5倍,保利6倍;2017年均为9倍,但目前保利PE已达14倍,公司PE维持在8倍。

    地产价值被低估,受益于一二线回暖与行业集中度提升。1)公司地产板块毛利占比约49%,2017年1-11月地产销售额/销售面积2092亿/1452万平米,同增14.5%/8.5%,同期万科4677亿/3142万平米,保利2743亿/1992万平米;2017年11月末公司土地储备面积9036万平方米,新购置土地储备2323万平方米;目前中建/万科/保利市值分别为2856亿/4366亿/2097亿。2)近期地产上涨逻辑:一二线城市回暖,将会使悲观的销售和新开工预期上修;行业集中度提升使龙头公司业绩稳定性增强;宅基地三权分置,农民工进城有望增加城镇住房需求。

    基建/房建订单高增,受益国企改革。1)2017年1-11月新签订单19542亿(+25%),为2016年营收2.0倍;2)2017年2月第二期激励落地,已4.87元/股价格向1575名授予对象授予共26013万股,占总股本0.9%,限售期两年,央企信息公开试点,受益国改;3)全球最大工程承包商,世界500强第24+ENR全球业务第1+业内最高信用评级,综合实力强劲。

    风险提示:地产行业迅速下行