中材科技:“风”起云涌,“玻”澜壮阔

风电、玻纤协同,锂膜蓄势待发,复材行业龙头地位巩固

    中材科技目前主要有风电叶片、玻纤及锂膜三大业务。随着2018年风电行业复苏,公司凭借自身技术优势有望保持行业领先地位,叶片业务盈利能力有望改善;玻纤产能目前全球第三、中国第二,随着公司产能扩张与成本下降,玻纤业务“量价齐升”可期;公司还积极布局锂膜行业,2.4亿平米产能有望于2018年一季度全部投产,为公司带来新的增长动力。首次覆盖给予“买入”评级,目标价31.86-35.40元。

    风电叶片:龙头出海,看好市占率进一步提升

    我们判断风电行业在2018年大概率复苏,2020年后“风火同价”带来广阔发展空间。随着风电叶片向着大型化、轻量化与高强度方向发展,制造门槛提高,行业集中度提升明显。叶片大型化带动单价进一步提升,具备成本优势的制造商毛利率仍具改善空间。中材科技作为风电叶片行业龙头,上游并购泰山玻纤产业链协同,下游与金风科技绑定紧密,同时积极开展“两海战略”,发展动力强劲。“两材合并”有望带动公司与中复连众的业务整合,看好公司未来市占率进一步提升。

    玻纤:成本下降空间大,量价齐升可期

    中材科技旗下泰山玻纤是目前全球三大、中国二大的玻纤制造企业。自并入中材科技后,泰山玻纤产能迅速扩张,新增产能22万吨,2018年公司有望新增产能6-8万吨。公司还继续投入高附加值玻纤产品,成长动力强劲。公司产能快速释放适逢外部环境良好,产销量迅速增长。玻纤下游行业需求向好,销售价格有望进一步提升。公司借助中材集团原材料资源优势,同时置换落后产能以降低产品单位成本,毛利率存提升空间,玻纤业务“量价齐升”可期。

    锂膜:行业竞争加剧,公司有望“后来居上”

    下游新能源汽车有望带动锂膜需求迅速增长,华泰电新组预计2018-2020年锂膜需求量分别为16/19/23亿平米。2018年行业湿法名义产能预计为37.5亿平米,而根据良品率与实际投产时间测算的湿法有效产能为仅17.16亿平米,或不达投产预期。在考虑到2018年供不应求的状况有望缓解,但供需缺口仍然存在,锂膜价格下调幅度或不达市场预期。公司定位高端湿法锂膜,生产工艺在同行业中具成本优势。公司产能释放能力强,公司预计达产后可实现6.49亿元/年的收入,成为公司新的收入来源。

    复材龙头,首次覆盖给予“买入”评级

    公司风电叶片业务有望受益于风电行业2018年复苏、玻纤业务“量价齐升”可期以及锂膜产能投放带来业绩增长新动力,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.11/14.27/17.82亿元,YoY+102%/76%/25%,EPS分别为1.01/1.77/2.21元。根据可比公司估值与公司历史估值,认可给予公司2018年18-20xPE,对应合理价格区间为31.86~35.40元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:风电价格、新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期、锂膜价格下滑幅度超预期等。