井神股份:业绩符合预期,盈利能力显著回升

事件:公司发布业绩预增公告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加1.5亿元到1.59亿元,同比增加653%到693%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加1.5亿元到1.6亿元,同比增加781%到828%。公司2017年归母净利润区间为1.7-1.8亿元。

    业绩符合预期,产品价格上涨带动盈利能力回升。盐及盐化工行业保持回暖上升态势,公司产品市场销售价格同比增幅较大,带动盈利能力回升。具体而言,公司两碱工业盐前三季度均价242.5元/吨,同比增长49.6%;元明粉前三季度均价391.2元/吨,同比增长43.2%;纯碱前三季度均价1484.8元/吨,同比增长33.4%。

    区域盐业龙头显现。我们认为盐改的持续推进会在未来培育出3-4家寡头盐企以及食盐价格中枢将提升的基本判断没有改变,而盐改初期的价格战只是此过程中的阵痛期。若仅从市场的角度来考虑盐改后盐业的发展,我们认为国内食盐行业将经历价格混战期-品牌塑造期和寡头垄断期。井神股份是国内最大的食盐生产企业之一,竞争优势突出。加上公司拟向控股股东苏盐集团发行股份购买其持有的苏盐连锁100%的股权及南通盐业51%的股权,实现盐业务产销一体化。盐业公司装入上市公体内之后,有望进一步巩固上市公司在省内的食盐市场,同时公司将分享流通环节丰厚利润,积累向外扩张的实力。

    纯碱竞争优势突出,工业盐价格回升。纯碱行业供给端处于产能周期底部,未来受新增产能投产冲击影响有限,同时行业开工率已逐步回升较高水平,供给端向上弹性有限,我们认为纯碱行业有望维持长期高景气度,且近期工业盐价格保持在高位,公司具有60万吨的纯碱产能和370万吨盐生产能力,业绩弹性较大,盈利能力明显改善。同时公司自主研发的“井下循环制纯碱技术”,被工信部列入《工业企业技术改造升级投资指南(2016年版)》,成为行业新增产能的推广技术。该技术的工艺优势、全卤制碱的资源优势及水运物流的运输优势等综合优势,使公司吨碱制造成本比同行业企业低20%左右,盈利能力居于行业领先水平。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.33元、0.37元,对应动态PE分别为36倍、33倍和30倍(若考虑控股股东资产注入增厚业绩,17-19年备考归属净利润为4.2亿元、4.37亿元和4.65亿元,EPS分别为0.54元、0.56元、0.60元,对应动态PE分别为20倍、19+倍和18倍),维持“买入”评级。