迪森股份点评报告:预增符合预期,“煤改气”致业绩增长强劲

业绩预计大幅增长,扣非归母净利润同比增长81%~104%公司预计17年实现归母净利润2.04~2.30亿元,YOY60%~80%。其中,非经常损益为100万元,扣除后归母净利润同比增长81~104%。业绩大幅增长原因为:1)B端受“煤改气”及低氮改造影响,装备业务稳步增长,运营业务持续推进;2)C端受益清洁取暖政策,壁挂炉销量爆发式增长,对公司影响较大。

    未来C端壁挂炉有望达年均500万台以上,工商B端替代也将稳步推进

    我们认为:C端燃气壁挂炉未来三年有望年均500万台以上:1)据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017~2021)》要求,北方“2+26”重点城市将完成1200万户,年均240万台;2)北方非重点城市煤改市场保守预计100万台以上;3)非煤改市场保守预计160万台/年以上。据媒体报道17年约为430万台,我们预计随着各地政策逐渐落地,18~19年市场空间在500和550万台。B端设备与运营等综合服务也会随着煤改政策的持续推进订单逐步放量,国家拟在“十三五”期间替代18.9万蒸吨燃煤锅炉,将为B端亦带来巨大市场机遇。

    公司C端市占率有望继续提升,B端也在加大拓展力度

    公司“小松鼠”牌壁挂炉是国内龙头产品,同时拥有国产系唯一五星认证售后体系,这正好契合城燃公司对产品质量和售后的现实需求,加之受益于煤改替换市场和南方暖通市场的发力,我们预计未来公司市占率有望继续提升,由16年6%提高到17~19年12%、15%和18%以上(发货口径),分别实现50、75和100万台以上发货量。B端方面,装备受制于产能限制目前仅可释放约3000蒸吨/年,公司有望继续扩大产能;运营方面公司拟成立不超10亿元产业基金,用于拓展运营类项目,我们认为未来B端运营也有望持续落地。

    盈利预测及估值

    预计公司17~19年业绩为2.25、3.76、5.19亿元,同比增长77%、47%和38%,EPS为0.62、1.04和1.43元/股,现估值27X、16X和12X,维系“买入”评级。

    风险提示:煤改政策或不达预期,订单获取和项目落地或不达预期等。