视觉中国:共生到多赢构筑闭环生态,2B至2C拓展主导用户

中国最大的视觉素材交易平台,海量版权搭建内容护城河。公司拥有全球最大的优质PGC(Professional Generated Content)视觉内容互联网版权交易平台(vcg.com),在线提供超过2亿张图片,其中包括大量不可再生的19-20世纪人类历史影像遗产;同时公司独家签约GettyImages、ITN、BBC 等全球240余家知名图片社、影视机构等版权机构及1.7万名社区供稿人,持续服务于1.5万家媒体、企业、创意制作等各类客户。

    从内容导流服务,由服务产生内容,构筑“内容+服务”闭环生态。

    公司以PGC 版权内容交易平台为核心,连接内容生产者(供应商)与内容使用者(客户),向其提供双向增值服务。针对供应商,公司提供社区展示、版权保护、委托创作等服务强化其对平台依赖程度;针对客户,公司提供委托拍摄、媒体推广、权利清除等服务最大限度留存客户。通过上述增值服务,公司完成“内容+服务”业务闭环,形成自我加强的平台效应,最终达到夯实公司行业垄断地位的目的。

    公司处于拓展主导客户阶段,针对不同类型用户配适个性化服务体系。根据最新的2018年策略报告观点,我们认为公司作为视觉素材领域的细分平台,正处于拓展主导客户阶段。公司从大客户与长尾客户两个方向发力,针对大客户提供内容打包销售,以品牌推广等增值服务丰富公司利润来源;针对小B 及C 端长尾客户提供多档次内容包,以较高的单价与较低的边际成本提升公司利润弹性。

    投资K12教育,为公司持续贡献稳定利润。公司积极布局优质12K教育标的,2015年开始公司先后参投湖北司马彦文化科技有限公司(49%股份)、广东易教优培教育科技有限公司(35%股份),通过参股方式获得良好投资收益。

    投资建议:公司以内容构筑壁垒,在强化自有版权的同时绑定供应商与供稿人,不断吸收新鲜内容;以科技驱动交付,使用API 接口、大数据追索等手段拓展主导客户,最终通过平台连接供应商与客户完成业务闭环,实现共生多赢,推动图片版权市场发展,具有长期投资价值。预计公司2017-2019年净利润分别为2.72亿元、3.34亿元、4.28亿元,对应EPS 0.39元、0.48元、0.61元。考虑到公司成长性好,且在A股具有稀缺性,我们给予2018年50倍目标PE,对应目标价24元, 维持“买入-A”评级。

    风险提示:素材供应商续约不成功风险,大众版权意识提升不达预期导致客户拓展难度增大。