西藏药业:“依姆多”运营情况良好,“新活素”处于调整放量期

核心观点

    公司接手“依姆多”后运营情况良好。“依姆多”相关资产交易已于2016年5月1日完成,上市许可转换、商标过户和市场交接等相关手续都在推进当中。目前,上市许可转换涉及44个国家和地区中已完成14个;需过户的93个商标中已完成24个。预计全部手续的完成将持续到2019年。公司接收后,重点开拓国内市场,运营情况良好。2017H1“依姆多”实现净利润约919.48万美元,预计全年净利润在1800万美元左右。

    “新活素”处于调整放量期,长远发展空间较大。2017年7月13日,人社部发布《关于将36种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围》的通知,公司主力品种重组人脑利钠肽(新活素)被调入。目前,全国已经有20多个省份执行新的谈判价格,“新活素”短期价格有所下调。但与此同时,“新活素”的销售量明显提升。我们认为,此次调整对公司来说利大于弊,预计经过1-2年的调整,该产品的销售额将快速增长,长远发展潜力较大。

    大股东康哲药业推广利于主力产品成长,未来依然存在新的合作机遇。目前,公司3大主力产品(依姆多、新活素和诺迪康胶囊)都由大股东康哲药物独家负责推广。康哲药业是以销售能力见长的代理型公司,2008年与公司签订新活素全国代理权协议后,新活素营收从08年的不足500万元增长至15年的2.80亿元,CAGR 达到78%。我们认为,康哲药业将有力助推公司现有产品的成长。另外,公司在研产品较少,未来产品线的丰富主要依赖于外延拓展。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2017-2019年归属母公司净利润为2.26/2.89/3.59亿元,对应EPS 1.26/1.62/2.01元。我们根据可比公司给予17年36倍PE,对应目标价45.36元,维持“买入”评级。

    风险提示

    如果“依姆多”和“新活素”成长不及预期,将会对公司业绩增长产生不利影响。