百川能源:内生业绩强劲增长,并购稳定增长预期

事件:公司发布业绩预告,预计2017年实现归母净利润8.26亿元~8.81亿元,同比增长50%~60%。对此,我们点评如下:业绩超市场预期,煤改气带动内生强劲增长。公司2017年业绩预告归母净利润区间在8.26亿元~8.81亿元,超出市场预期。业绩增长主要是受益于煤改气政策,燃气接驳业务、燃气销售业务收益增长较快。2017年,公司合并范围新增百川能源(绥中)液化天然气有限公司和荆州天然气,二者累计贡献净利润约1000万元,对业绩影响较小。总体来看,煤改气带动了公司接驳、销售等内生业务的强劲增长。

    气荒并非制约因素,煤改气将持续推进。2017年12月,发改委、能源局联合发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》,提出“2+26”城市煤改气壁挂炉用户增加1200万户,新增用气90万户的目标。2017年“2+26”城市实际有319万户完成煤改气,可见煤改气仍有较大空间。能源局印发的《关于做好2017-2018年采暖季清洁供暖工作的通知》要求:中石油、中石化、中海油等主要供气企业要按计划做好气源供应。鼓励综合利用非常规天然气、煤层气支持清洁供暖。加快建设已纳入规划的长输管道和LNG接收站,加快中俄东线、进口LNG等气源引进和建设步伐,推进全国长输管道互联互通。国家可能更倾向于从供给角度来解决气荒问题,未来煤改气仍有望保持较快增速。

    荆州天然气完成过户,稳定长期增长预期。2017年11月7日,荆州天然气100%股权完成过户。荆州天然气2017-2019年标的承诺净利润不低于7850万元、9200万元和1.015亿元,将显著增厚公司业绩。更为重要的是,百川能源收购荆州天然气,开启集团外延布局异地市场的大幕;集团的扩张战略信号意义更值得投资者关注。京津冀地区的煤改气工程推动公司接驳及燃气具业务急剧放量,从而推动公司2017-2018年业绩保持快速增长。市场比较担心京津冀煤改气接近尾声后公司的成长性问题。公司通过收购荆州燃气100%股权,开启全国性扩张布局;在香港设立百川投资控股,全球范围内布局油气资源等领域。这些体现公司保持积极进取之心,加强产业整合的战略思路,预计公司远期仍能够稳定在一个成长通道之中。

    投资建议:维持增持评级。从内生角度来看,我们预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为8.53亿、9.99亿、9.89亿;考虑此次收购荆州燃气资产,备考净利润9.31亿、10.91亿和10.91亿,公司当前市值147亿。我们认为短期公司受益于京津冀煤改气工程,业绩保持快速成长;同时,公司收购荆州燃气资产,开启扩张性步伐,核心目的提升公司2019年之后的成长性。基于此,维持增持评级。

    风险提示:煤改气政策执行力度低于预期。