绿地控股深度报告:土储优质,盈利改善

绿地控股是国企混合持股制的典型代表,自1992年创立以来,形成了以房地产开发为主业,大基建、大金融、大消费等多元产业并举发展的企业格局。截止2017年上半年,房地产业务占收入的比重为51.4%,毛利率23.0%,是公司主要收入来源。公司地产业务销售规模稳定增长,2017年实现合同销售金额3064.7亿元,同比增长20.2%。产品结构进一步优化,毛利较高的住宅类业务占比逐渐提高。

    布局一二线,土储优质。根据公司半年报及7-12月新增土地公告统计,公司土地储备计容面积1.25亿方,其中一二线城市土地储备占比64.2%,三线城市占比31.8%,海外占比4.0%。公司销售均价约1.3万/平方米,估算总货值在1.62万亿左右。多渠道拿地,降低获取成本。基建业务与地产深度融合,降低土地获取成本,优化区位。今年以来公司陆续签约20个特色小镇项目,新增权益土地面积248万平方米,权益计容建筑面积459万平方米。预计2018年将迎来在特色小镇土地方面的集中供应。

    精细化管理,助力成本控制。今年在运营管控方面,已经取得一定边际改善。“降成本”在今年被提到战略高度,集团层面成立了集采公司,有效降低成本。公司未来将更加聚焦地产主业,淡化非盈利性业务。

    投资建议:公司销售金额位于行业前列,规模增速稳定。土储主要布局核心一二线,基建业务与地产业务的协同效应助力公司低成本拿地,同时精细化管理使得公司盈利取得边际改善。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.74元、0.93元、1.17元,对应PE分别为12.8倍、10.2倍、8.1倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:特色小镇推进不及预期,成本控制收效不明显,公司经营业绩不及预期,子公司下属企业债务违约带来信用评级下降的风险,2017年12月28日,公司公告称,子公司逾期借款已全部顺利解决。