周大生公司公告点评:拟推限制性股票激励,保障中期业绩成长
公司1月11日公告拟实施限制性股票激励计划:向包括董事、高管和核心业务人员等在内的209人授予964万股,占比2.02%,其中首次授予1.62%、预留0.4%,首次授予价格14.27元/股。首次授予部分分4期解锁,业绩条件为2018-2021年净利相比2017增长各不低于15%/30%/50%/70%;预留部分分3期解锁,业绩条件为2019-2021年净利相比2017增长各不低于30%/50%/70%。
公司同时公告拟设立全资子公司深圳宝通天下小贷公司,注册资本3亿元,有利于有效配置金融资源。
简评及投资建议。
本次激励计划首次授予股票中的95%覆盖中层管理人员、核心技术骨干以及重点培养人才,体现公司对核心经营人员的重视,有利于调动员工积极性并留住优秀人才,为公司发展战略和经营计划的实现奠定良好基础。业绩层面:解锁条件对应2017-19、2017-20和2017-21年净利CAGR均为14%,有利于保障中期业绩成长;测算合计1.1亿元的摊销费用主要计提在2018和2019年(各4864和3231万元),相较我们之前预计的6.7亿和7.9亿元净利润扰动不大。
(1)解锁条件合理,彰显经营信心。本次激励计划股票总量为964万股,占总股本2.02%,其中包括首次授予771万股(占1.62%)和预留193万股(占0.4%);首次授予价格14.27元,为公司公告前一日日(1月10日)交易均价28.53元的50%;标的股票为公司向激励对象定向发行,有效期60个月,自限制性股票上市日起计算,业绩分别条件为:
(A)首次授予股票:以2017年为基数,2018-21年净利润增速各不低于15%/30%/50%/70%;(B)预留股票:以2017年为基数,2019-2021年净利增速各不低于30%/50%/70%,对应2017-19、2017-20和2017-21年CAGR均为14%。 首次授予股票共分四期解锁(12/24/36/48个月),每期解锁25%;预留股票分三期解锁(12/24/36个月),各期解锁30%/30%/40%。 此外,激励员工还需根据其所在组织业绩考核结果及个人绩效考核结果按比例解除限售,即可解锁数量为所在组织考核结果对应的解锁系数乘以个人考核对应的解锁系数再乘以当期解锁上限,有利于进一步强化团队及个人的激励和约束机制。
考虑公司往年的盈利能力、成本费用控制能力以及产品附加值提高能力等,我们认为此次激励计划14%利润复合增长率的解锁条件较为合理性,同时考虑到激励计划所产生的费用摊销,实际需要达成的业绩则更高,体现了公司的经营信心以及中长期业绩成长的相对确定性。
(2)激励对象共计209人,主要覆盖核心经营员工。本次激励计划中首次授予对象包括董事赵时久(占总授予1.04%)、财务总监许金卓(占总授予3.11%)、中层&核心骨干&重点培养人才(占总授予75.85%)共209人,其中主要是核心经营人员,体现公司对该部分员工的重视;另有20%预留部分的激励对象由公司董事会薪酬与考核委员会提名,也为公司此次激励的广度和深度预留了弹性空间。
(3)公司测算2018-2022年费用摊销各4864万/3231万/1780万/850万/160万元。公司假设2018年1月首次授予限制性股票,授予日市场价格为28.38元/股,则预计2018-2022年合计成本摊销为1.09亿元,其中2018-2022年各4864万/3231万/1780万/850万/160万元,但以上均为一次性费用计提,为非经营性因素,影响逐年显著递减且相较公司各年利润扰动不大。
维持对公司的判断。公司定位中高端镶嵌珠宝,加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市,3Q17末门店数达2606家,预计未来每年保持200家左右净增店的展店速度,在加强下沉的同时加密布点一二线城市,规模优势显著,同时通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术,与港资品牌形成差异化竞争,以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润,未来成长性优。
维持盈利预测。暂不考虑股权激励的费用摊销,预计2017-19年收入37亿、44亿、51亿,同比增长28%、20%、15%;归属净利5.5亿、6.7亿、7.9亿,同比增长28%、23%、17%,对应EPS各1.14元、1.41元、1.65元。参照可比公司2018年估值,考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张,给予2018年25倍PE,对应目标价35.20元,维持“增持”评级。
风险和不确定性。行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。