紫金矿业动态研究:全球经济复苏,铜价可期,公司业绩向好

铜矿增量运营贡献业绩。公司铜资源优势显著,近年来积极布局的海内外多个铜矿将在2017-2020年陆续放量。其中,多宝山铜矿1期2.5万吨产能已建成,2期扩建项目6.5万吨产能将于2018年10月投产;科卢韦齐铜矿已于2017年6月份投产,2018年产能将再增加2.5万吨;卡莫阿铜矿一期40万吨产能预计于2020年下半年投产。预计2017-2019年公司铜矿产量将达到20.5万吨、23.86万吨和28.06万吨,产量持续提升将大幅助力业绩增长。

    全球经济复苏,供给端持续收缩,2018年铜价延续涨势。从宏观层面来看,全球经济复苏、“一带一路”拉动基建增长、国内宏观经济存在韧性,2018年铜的需求可能迎来较强的增长。从供给端来看,其一,资本支出下滑导致的供给端收缩仍在发酵,2018年长协加工费TC/RC最终敲定为82.25美元/吨,较去年92.5美元/吨的加工费大幅下滑10.05美元/吨,凸显精矿供给的不足;其二,国内环保趋严,废铜进口继续收缩,2018年国内废铜进口预计缩减22万金属吨;其三,铜矿企业的薪资谈判可能在2018再次引发罢工,进而造成铜矿供给干扰率的上升,2017年全球第一大铜矿Escondida的劳工薪资问题并没能完全解决,2018年会进行新一轮的谈判。从微观的边际增量来看,我们对2018年国内电网投资以及特朗普政府新增基建投资较为乐观,截至2017年11月我国电网投资完成额同比负增长,考虑到“十三五”规划的3.34万亿电网投资额只完成了30%,预计2018年我国电网投资的增速会有所反弹,与此同时,高盛预计特朗普的基建投资将在未来10年内推动美国铜消费增速上升到4%。

    2018锌价仍有望继续上涨,锌板块利润将继续增厚。截至2018年年初,锌精矿加工费和锌锭库存仍持续下滑,反映出精锌、精矿同时面临短缺的现状。此外,2017年环保力度加大,一些小型镀锌企业由于达不到规定的环保标准而被关停,开工率下滑,全年镀锌板产量没有增长,在终端需求较好的情况下,镀锌板库存持续去化。我们认为锌精矿、锌锭、镀锌板都将迎来补库周期,对锌价形成强烈支撑。从供给端来看,受制于国内环保的压力,预计2018年国内锌精矿投产有限;海外方面,SMM 预计下半年新增产能50万吨,体现在产量上,预计新增15万吨,国内外总计新增精矿产量30万吨,精矿短缺的情况或将迎来一定的好转,但不会对锌价造成压力。公司3大锌矿年产能总计30万吨,受益于锌价上涨,2018公司锌板块利润有望继续增厚。

    首次覆盖,给予“买入”评级。全球铜、锌市场供不应求的局面有望延续,预计铜、锌价格继续上行,与此同时,公司未来三年铜矿产能逐渐释放,公司产品量价齐升。我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.14 元,0.23 元,0.29 元,对应当前股价的PE 分别为33.75 倍,21.16 倍,16.90 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。铜、金、锌价格下滑的风险,根据公司2017年半年报的披露,公司铜产品、金产品和锌产品的毛利润占比分别为35%、26%和24%,铜、金、锌价格的下滑会对公司的盈利造成较大影响;矿山投产不达预期的风险;公司金矿剩余可开采年限低于4年,金矿面临品味下滑的风险;公司拥有大量在产海外矿山,面临汇兑风险。