歌力思:收购IRO品牌大陆独家代理权,协同效应进一步提升

事件:歌力思拟以120万欧元收购依诺时尚80%的股权及取得中国大陆地区IRO 品牌独家代理权。收购前公司通过持有深圳前海上林65%的股份,而前海上林持有IRO品牌的57%的股份,从而公司间接控股IRO。本次交易并不涉及控制权的改变,主要的意义在于公司内部品牌渠道资源的整合,通过本次收购,公司对于IRO 品牌在中国大陆地区的渠道开拓、产品营销、供应链整合方面把控力度将明显加强,有效发挥公司多品牌协同效应的管理作用,助力IRO 品牌在大陆市场规模的有效提升。截止2017年第三季度,IRO 品牌全球共有29家门店,目前已入驻上海恒隆广场、南京德基广场、北京SKP、杭州大厦物城、北京王府中环等多个核心商圈购物中心。

    中高端女装行业持续复苏,公司主品牌恢复高增长。1)主品牌ELLASAY 17年前三季度收入同比增长24.3%,保持高速增长:17Q3收入同比增长24.6%至6.5亿元,毛利率同比增长1.3pct 至72.5%。共有327家门店,其中直营门店157家,全国店均销售额同比增长36.1%至198万元,终端单店销售恢复高速增长。2)17年Q1/Q2/Q3收入增速分别为13.9%/14.1%/44.9%,呈现逐季加强态势。17Q4在16Q4较高基数的态势下仍然有望获得10%的增速,全年主品牌增速15%以上。18年在市场持续回暖及渠道扩张的趋势下,主品牌仍然有望保持10%左右的增速。

    公司持续推进“中国高级时装集团”战略,新品牌持续开店推动业绩高增长。1)收购潮牌Ed Hardy 持续开店,收入贡献加大:17年前三季度净增门店21家至137家,实现收入3.1亿元,同比增长131%,占公司收入的24.3%。2)收购高端女装品牌Laurel 开店提速,带动品牌收入持续增长:前三季度新开门店12家至29家门店,其中直营店23家,实现收入6355万元,同比增加360%。3)IRO 持续开店,占营业收入20.7%:轻奢品牌IRO 17年前三季度已开门店29家,实现收入2.7亿元。本次代理期限为五年,如果IRO 在大陆地区运营至少20家门店,则自动续期五年,IRO 品牌将进入开店快车道。4)设计师品牌薇薇安谭已于17年底在北京王府中环开出第一家专卖店,预计18年门店数将达到15家。5)电商代运营平台百秋网络高速增长,业绩目标完成无虞:17/18年的净利润目标为4200万/4900万元,17H1实现净利润1714万元,17年双十一同比16年业绩增长102%,势头强劲。

    公司主品牌持续回暖复苏,收购品牌强劲表现驱动业绩高增长,同时百秋网络为公司注入互联网思维,打造中国高级时尚圈目标坚定,维持“增持”评级。公司收购国际品牌丰富产品细分,覆盖多样化需求,Ed Hardy 爆发增长,Laurel、IRO 逐步拓展渠道,VIVIENNE TAM 蓄势待发,多层次品牌构建滚动式发展优势。本次收购展现公司未来发展信心,加强渠道内部整合,后续新品牌的渠道拓展将成为显著亮点。公司主品牌恢复高速增长态势确立,我们维持原有盈利预测,预计17-19年EPS 分别为0.87/1.04/1.19元,对应PE 分别为24/20/18倍,维持“增持”评级。