爱尔眼科:眼科连锁龙头,成长动力十足

分级连锁布局,内外联动扩张:经过多年的发展,目前公司已经形成了分级连锁的商业模式:临床及科研能力最强的一级医院定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心,并对二级医院进行技术支持;具有一定规模和较强临床能力的省会城市的连锁医院作为二级医院,定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心,并对三级医院提供技术支持;建立在地市级城市的医院作为三级医院,侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务。公司采取了内外联动的扩张模式,除了自建培养及直接收购外,还设立了多家并购基金,通过体外培养成熟后并入的方式加快了公司扩张的步伐。目前并购基金约有120家医院,今年已成功并入9家至上市公司,我们预计未来将不断有并购基金培育成熟的医院并入上市公司内。

    国际化布局加速,提升内在实力:公司国际化进程不断加速,先后收购香港亚洲医疗集团(香港知名眼科医疗机构)、美国AWHealthcareManagement,LLC(美国高端眼科中心)以及欧洲最大连锁眼科医疗上市公司ClínicaBaviera,S.A。我们认为公司海外的持续扩展在规模提升增厚业绩的同时,将更多对公司的内在实力进行提升:随着整合的深入,海外先进的商业模式、管理理念以及先进的技术将会逐步在公司国内的分级连锁网络下结出硕果。

    屈光手术消费升级,视光业务不断下沉,白内障业务继续恢复:2017H1年公司屈光手术实现收入8.0亿元,同比增长41.7%,视光服务实现收入5.0亿元,YOY+30.4%,公司入屈光、视光业务增速在去年较高的增速下均继续提升。我们认为在青少年近视发病率不断提升以及对眼健康意识的增强下,整个市场空间巨大。而随着人们对屈光手术的消费升级以及公司视光业务布点不断下沉,我们预计公司屈光以及视光业务将继续保持高速增长;2017H1白内障手术实现收入6.5亿元,同比增长32.7%;随着“魏则西”事件影响的淡化,白内障手术业务不断恢复,我们预计后续随着社区筛查力度的增加以及高端手术的推广,公司白内障手术业务将会继续得到恢复。

    盈利预计:我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润7.3/9.6/12.4亿元,yoy分别为+31.5%/+31.1%/+29.1%,折合EPS0.48/0.63/0.81元。目前股价对应的2017/2018/2019年PE分别为63/48/37倍。公司作为眼科医药连锁龙头,区域布局完善,但在纵向深耕仍具备较为广阔的空间,我们认为公司在国家鼓励社会办医,分急诊疗的政策红利下将有望实现快于行业的发展增速。我们看好公司的长远发展,目前估值相对合理,维持“买入”投资建议。