美亚光电更新报告:整体增长稳定期待厚积后的薄发

本报告导读:

    公司口腔CT 业务保持高速发展,各项报表指标优质,整体保证增长前提下经营质量进一步夯实,看好公司未来在口腔诊所椅旁系统多品类产品的拓展。

    投资要点:

    结论:口腔CT行业高速增长,近三年CAGR超 50%,公司市占率近 1/3且有上升趋势。目前公司报表各项指标优质,在保证增长前提下经营质量进一步夯实。长期看,公司将以口腔CT 为突破口,横向拓展椅旁系统中多类产品,最终布局口腔数字化服务。由于公司上半年色选机业务增速不及预期,从三季度才开始回暖,下调公司17-19年EPS 分别至0.55(-0.04)、0.71(-0.03)、0.90(-0.06)元/股,维持27.67元目标价,维持“增持”评级。

    口腔CT 增长依旧迅猛,横向拓展稳步进行:①根据我们的草根调研数据,从销量角度看,预计17年行业销售3000台,其中国产销售占比60%左右,预计公司占国产份额一半以上。2018年,行业销量有望达4500台左右,19年预计将保持30-40%增速。②从价格角度看,口腔CT 经过前几年大幅降价,目前行业均价趋稳。公司通过新产品的升级换代保证了较高的价格与毛利率。③长期看,公司以口腔CT 为突破口,横向拓展椅旁系统中多类产品,最终布局口腔数字化服务。目前公司已是民营诊所中口腔CT 的绝对龙头,口扫描仪+CAD CAM 有望成为下一个重点突破产品。

    资产负债表收缩且三表指标优质,未来扩张值得期待:①截至2017年三季度,公司医疗影像业务收入占比预计25%左右,整体毛利率达54.2%,净利率达33.5%。应收账款同比减少,经营性净现金流大幅增加,在保证增长前提下经营质量进一步夯实。②目前公司在手货币资金6.7亿,其他流动资产10.5亿,为长期发展打下良好基础。

    风险因素:新产品市场拓展不达预期。