生物股份:取得猪口蹄疫O-A双价苗注册证书,领先地位进一步得以确认

事件:公司公告全资子公司金宇保灵与其他单位(兰研所、中农威特、申联生物)联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)为一类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。预计将于2018年秋防之前取得生产文号。

    公司猪口蹄疫O-A双价苗推出,将进一步打开口蹄疫市场苗的市场空间,同时公司的领先地位(市占率)和盈利能力将进一步提升。(1)猪口蹄疫O-A双价苗推出有利于进一步打开市场苗的市场空间:近年来A型口蹄疫疫情不断(据不完全统计,2015年江苏、浙江和东北部分地区,2016年河南地区和2017年山西局部地区有猪群发生A型口蹄疫疫情),但市场上尚无猪用A型口蹄疫疫苗,牛O型-A型-亚洲1型三价疫苗成为养殖户的替代选择。虽然畜牧兽医部门默许这种做法,但是并不符合国家政策,疫苗的推广使用存在一定阻碍。猪口蹄疫O-A双价苗满足了政策对靶向动物的要求,扫清推广的障碍。根据我们测算,截止2022年,口蹄疫市场苗的市场规模有望突破68亿元,是现在的3.7倍!(2)猪口蹄疫O-A双价苗推出,公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认,市占率仍有提升的空间:2016年公司口蹄疫市场苗销售收入约为14亿元,市占率约为57%。公司生产工艺的领先性催生了产品质量的领先性,由此取得了高增长和高市占。目前来看,公司口蹄疫疫苗的纯化工艺处于绝对领先地位,据行业专家估测其纯化工艺领先竞争对手3年以上。猪口蹄疫O-A双价苗推出后,市场会更加向拥有O-A双价苗生产资质的企业倾斜。新兽药注册证书由金宇保灵、兰研所、中农威特、申联生物联合申报,但是申联生物目前并不具备生产资质,因此目前仅限于公司与中农威特生产。由于生产资质和技术工艺的领先,公司的市占率有进一步提升的空间。(3)猪口蹄疫O-A双价苗的推出有利于公司口蹄疫产品的盈利能力提升:此前,公司生产的牛口蹄疫O型-A型-亚洲1型口蹄疫疫苗中必须满足亚洲1型的最低含量要求,如今可以不再使用亚洲1型抗原,可以在一定程度上提升毛利率(小幅度提升,此前亚洲1型的抗原得率很高,约为90%且添加量较小)。

    新品(圆环+禽流感)值得期待。(1)2017年1-11月圆环疫苗销售额约为1.2亿元,今年有望突破1.4亿元。随着更多大型农牧企业纳入采购计划,2018-2019年圆环疫苗有望实现3亿元、4.5亿元的收入规模;(2)辽宁益康收购工作进展顺利,预计12月底将完成交割,未来或将继续收购自然人股权以达到并表。益康的禽流感(H5+H7)、ST猪瘟疫苗是公司的有利补充。预计辽宁益康2018年将实现营业收入2-3亿元,净利润约为4000-5000万元。

    投资建议:逻辑清晰,激励到位,上调至买入(原评级为“增持”)!限制性股票股权激励计划授予完成,管理层和公司利益进一步绑定,预计公司2017-2019年净利润分别为9/11.6/14.52亿元,EPS分别为1/1.29/1.62元(维持原盈利预测),当前股价对应的PE分别为31/24/19X,买入评级!