山西汾酒:4季度减弱发货,2018年再度发力可期

事件:近期酒业媒体微酒报道山西汾酒《暂停11款核心产品销售,旺季停货底气何在?》,11月底汾酒公司通知包括青花30在内的11款产品暂停销售。

    据此我们也进行了部分经销商访问,部分经销商反馈其自身年度公司布置的销售任务进度良好,考虑到1-9月公司报表销售大幅增长(销售收入同比增长42.80%,增速居行业前三位),进入4季度以来,从经销商口径观察,公司销售力度不大,销售收力明显。综合分析,汾酒公司已经提前备战2018年,2018年良好开局可期。

    今年前三季度销售超预期,一分为三看待4季度放缓发货力度。汾酒集团2月份同山西省政府签订《经营业绩责任书》,对酒类业务营收等提出明确经营目标,山西汾酒作为集团核心酒类资产,承担主要任务,签约后公司调整了2017年销售目标。我们此前分析判断山西汾酒股份公司制定2017年的营收增长目标在30%-35%之间,由于4季度收力,预计年度营收增速35%附近,低于1-9月增速。我们认为应当一分为三的看待这一问题:第一,销售业绩重要,但品牌回归更重要,本轮白酒行业复苏,是结构性复苏,有重新洗牌和品牌归位的特征,汾酒作为清香型龙头,必须从品牌回归、价格回归的战略高度着眼中长期,所以收放节奏很重要(公司5月份通知提价,10月份再度通知停货部分品种,4季度发货力度减弱),4季度减弱发货有利于渠道健康和后续发力;第二,符合《经营业绩责任书》要求,统筹规划3年增长。

    公司1-9月收入快速增长(居行业前列)表明公司具备快速增长能力,在快速增长和品牌回归(表现为渠道价格体系回归,价格提升)当中公司仍保持平衡,利好中长期。由于2017年预计基本超额达成《2017年度经营业绩责任书》目标,公司目前已经顺利进入《任期经营业绩责任书(2017-2019年)》2018考核期。第三,利好2018年1季度开局。2018年受益2017年的核心产品均价上升(含5月下旬公开报道的一轮青花系列提价)、2017年Q4低发货力度下的良性渠道库存、2018年自身春节较晚而带来的更长旺季。

    投资建议:维持买入-A评级,微调盈利预测,略提高目标价至74.00元。基于2017-2019年均净利增速超过50%预测,维持2018年pe/g0.6x估值,相当于40x市盈率。

    风险提示:销售不达预期,以及国企改革进度不确定。