美的集团公司跟踪报告:家电行业之腾讯,智能制造之翘楚

核心结论:我们认为美的集团作为家电行业的腾讯,各项业务全面开花,未来业绩复合增速在20%左右,公司未来估值提升有空间,安全边际高。

    家电行业之腾讯,智能制造之翘楚。美的涉足除黑电以外的所有家电领域,在各个领域均处于龙头领先地位且各业务增速快估值低;KUKA 作为工业机器人四大家族之一,目前是国内市场中最为优质的标的之一,公司机器人业务未来有望实现快速发展。

    长期逻辑最强,各业务全面开花,短期预期最低,有明显预期差。美的集团实行产品事业部制,具有极强的市场敏锐度,执行力强。激励机制方面,公司2014年起推出针对业务骨干的股权激励计划,2015年业内首推针对核心管理团队的合伙人持股计划,通过员工持股建立长效激励机制,绑定管理经营人员利益。

    公司各业务全面开花,空调、冰洗、小家电业务均实现快速增长。KUKA 摊销等短期使得公司17年业绩增速15%-20%,我们预计公司18年大概率实现高速增长。

    分部估值下,公司估值提升有空间,安全边际高。空调以外的冰洗、小家电业务占比五成以上,增速为30%左右,参照可比公司,美的传统业务合理估值应达到18倍PE 以上(对应18年),叠加KUKA 机器人业务,美的整体估值有望达到20倍PE(对应18年) ,公司18年费用负担消除实现轻装上阵,业绩高增确定性较强。对比海外家电龙头估值,我们认为公司未来估值提升有空间,安全边际高。

    盈利预测与投资建议。看好公司长期逻辑及短期预期差,公司各大业务全面开花齐头并进,全球运营战略下目标海外广阔市场。 短期并购费用等因素拉低公司业绩增速,市场整体预期随之降低。18年在强劲内生增长的背景下,费用负担消除轻装上阵,实现高速增长确定性强,向上弹性大,安全边际高。我们预计公司2017-19年实现净利润可达174亿元、242亿元、287亿元,分别同比增长18%,39%,19%,EPS 分别为2.67元、3.71元、4.41元。参考全球相关标的,且考虑到KUKA 摊销费用对公司17年业绩影响较大,另外KUKA在A 股可比公司估值可达50倍,综合给予美的集团18年18-20倍PE,对应目标价格区间66.78-74.2元,维持“买入”评级。

    风险提示。原材料波动风险,需求不及预期。