生物股份:中国版“硕腾”,时代造英雄!

公司的护城河优势明显:1)规模化养殖造就龙头赛道里的领跑者。公司技术研发、市场口碑、营销渠道等首屈一指,未来市场份额仍可保持55%左右,预计17/18/19年口蹄疫市场苗收入分别为12.8/17.3/22.5亿元,同比增速分别为35%/35%/30%。2)非口蹄疫产品从“一枝独秀”到“全面开花”。口蹄疫市场苗等核心技术改造畜、禽、宠物疫苗等新产品,被改造的第一款产品圆环疫苗17年率先实现放量1.3亿元,预计17/18/19年非口蹄疫产品收入分别为2.9/4.8/6.7亿元,同比增速分别为100%/66%/40%。3)走国际化道路,做国际化企业。公司国际化研发、生产和渠道有望在18年加速落地。

    市场对动保市场化的预期差:规模化养殖造就龙头赛道。从需求结构来看,目前大型养殖企业才是高品质动物市场疫苗的主要驱动力。国内养殖产业结构正发生剧烈变迁,大型养殖企业占比将加速提升。根据产业链上下游的供需判断,我们预计我国生猪养殖百强企业(TOP100)未来3-5年出栏量从17年的8500万头提高到2亿头,占全国生猪出栏量的比例将由10%提升至30%。根据养殖企业生物性资产增量,我们预计大型养殖集团如温氏、牧原的出栏量三年复合增速分别为17%和74%。百强养殖企业更加注重疫苗防疫效果,以口蹄疫市场苗为代表的高端刚需产品将大爆发。我们预计仅口蹄疫市场苗规模未来3年将从目前17亿扩张至40亿。其他如猪圆环疫苗、伪狂犬苗、腹泻苗等渗透率也会加速提升。

    对比茅台,营收、净利率、净资产收益率等财务指标,我们认为在农业股中公司的成长性、盈利能力、资本投入效率与白酒中的“茅台”有些类似!具体而言:生物、茅台近5年营业收入复合增速分别为28%、19%;生物净利润率呈逐年上升,17年前三季度达51%,茅台近几年均在50%左右徘徊;生物、茅台近5年平均净资产收益率(扣非摊薄后)分别为19%、27%。

    我们认为公司是规模化养殖造就龙头赛道中最具护城河的动保企业。

    对标硕腾,公司未来成长路径“先出业绩再拉估值”,时代造就中国版硕腾!过去10年公司创造了口蹄疫市场苗“一枝独秀”,已经证明了管理层敏锐的市场预判能力和公司强大的执行力。借鉴国际动保巨头硕腾的发展经验,我们预计未来5-10年公司产品线将从“一枝独秀”快速发展到“全面开花”。我们认为公司是顺应国际化行业整合趋势中,有望最快成长为中国版硕腾的标的,未来公司的横向扩张将与国际化资源整合相辅相成。

    投资建议:我们预计,公司17/18/19年净利润分别为8.4/11/14亿元(股权激励费用摊薄后),同比增速分别为31%/31%/28%,EPS分别为0.94/1.23/1.57元。实际上扣股权费用前,预计17年业绩同增40%,18年同增35%。我们认为公司在口蹄疫行业的竞争优势持续强化,圆环、伪狂、猪瘟、宠物疫苗等品种有望先后放量,国际化合作有望加速推进。行业可比公司平均市盈率在40倍以上,公司历史市盈率在30-35倍之间,给18年33倍市盈率,6个月目标价40元。给予“买入”评级。