恒立液压:液压件加快进口替代(高端装备跨年推荐之一)

在《恒立液压三季报点评 —非标油缸提价5%,毛利率大幅提升》报告中我们提出:由于三季度工程机械行业淡季不淡及公司毛利率大幅提升,业绩大超市场预测,上调今年盈利预测约25%,给予目标价24元。目前股价已超过目标价,但是中国液压件进口替代刚开始,百亿市场在召唤,恒立还有估值提升空间。

    恒立是国内挖掘机油缸龙头,积极向液压泵阀与集成延伸。公司成立以来20多年,一直专注于液压元件的研发与制造。通过多年的积累公司成为国内油缸龙头企业,并成功配套卡特彼勒、三一、徐工等龙头企业。此外公司加快发展液压泵阀与液压系统集成等业务,以全球领先的液压集成商为目标前行。

    挖机油缸年新机需求约30亿,恒立是绝对龙头。预计到2020年挖机销量达18万台,挖机油缸新机市场规模达28亿元。挖机油缸市占率从2008年的13.67%逐年提升至2017年上半年的51.78%,处于国内绝对的龙头地位。同时挖机市场向三一、卡特、徐工等恒立核心客户集中,这将进一步提升恒立产品市占率。

    盾构机市场与国外市场给油缸业务提供强劲增长动力。近年来公司非标油缸占比逐步提升,受益于国家城轨、管廊及隧道的建设,盾构机油缸需求加速释放。 2017年上半年,公司盾构机油缸销售额约2亿元,同比增长137%,市场占有率超过70%。其它非标油缸今年提价5%,毛利率大幅提升。

    公司积极布局国外市场,不断收获高端客户,国外收入毛利率高于国内,国外占比提升将一定程度推升公司盈利能力。

    培育多年的新产品泵阀将放量。公司自2011年上市以来,通过自主研发和收购不断加码液压泵阀领域,目前已给小挖小批量供货。明年卡特关闭日本液压件工厂改为川崎供货,加剧了行业供给紧张的局面,国内主机企业开始重视培育供应商。我们测算2020年国内挖掘机液压系统年需求将达到100亿,假设公司泵阀5年达到20%市占率,将新增20亿元营收,目前收入不到2亿。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计恒立明年实现净利润5.7亿, 2017、2018年EPS 为0.57、0.90元,2018年29倍,我们认为工程机械液压件明年将步入进口替代阶段,对应百亿市场,龙头企业液压件收入规模有数倍增长的空间,按PEG=1,国产液压件子行业复合增长30-40%,,按2018年PE35-40倍计算,目标价32-36元。

    风险提示:泵阀放量低于预期、可交换债转股减持压力、工程机械行业波动。