安琪酵母:糖蜜成本下行,业绩有望延续高增长

1、长期看,公司未来几年收入增速能稳定在15%-20%左右:酵母作为一种生活必需品,受益于西式烘焙食品的快速发展,以及中式面用酵母替代老面发酵等落后发酵方式,未来还有数倍发展空间,预计年增速在10%-15%;同时,酵母提取物是一种天然的鲜味剂,美味前体物质丰富,不仅能在低盐状态下满足人们对美味的享受,而且能对味精等不太符合健康潮流的传统鲜味剂形成有效替代,市场正处于快速放量初期,年增速超过20%。作为国内龙头,公司依靠先进技术和成本优势不断扩大规模,当前酵母总设计超能接近25万吨,酵母提取物产能超过8万吨,未来仍将不断扩大,推动收入持续稳增长。

    2、糖蜜价格持续下降是趋势,明年业绩有望继续高增长:糖蜜作为制糖过程中的一种副产物,受环保压力以及下游需求不振,未来价格有望持续下行。糖蜜主要用于酒精和酵母生产,由于环保处理费用高,价格长期相对较低的玉米生产酒精更符合市场需求,而且国内酵母对糖蜜整体需求有限,导致糖蜜价格持续走低。今年公司糖蜜总需求量大概接近100万吨,占需求20%的甜菜糖蜜采购完成,降幅超过10%;俄罗斯甜菜丰收,当地甜菜糖蜜收购价仅100元/吨,超预期。此外,当前国内市场甘蔗糖蜜大概在810元/吨左右,相比去年同期降幅接近10%,预计春节前后仍会继续下降,而且公司通过参控股公司采购价格更低,预计明年糖蜜成本低于今年730元/吨,可节省8000万元以上采购成本。

    3、海外产能陆续释放,盈利能力稳增:俄罗斯、埃及等海外市场加工、运输等成本较低,当地工厂净利润率可到20%-30%。而且投产后一般能在一个季度内满产,效率高,未来公司会更多在海外建设基地,不仅带动整体经营效率向上提升,而且还能降低汇率波动。

    4、盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司17-19年EPS分别为1.01/1.41/1.72元,对应估值为32/23/19倍,属于估值低,增速高的优质白马龙头,维持“强烈推荐”评级。